近日，新瑞鵬狗狗醫療保健集團公司（下列縮寫新瑞鵬）向美國證監會(SEC)提交招股，紐約證券交易所為“RPET”， 欲沖擊“狗狗醫療保健國內首批”，摩根士丹利、瑞信、中金子公司和瑞銀為其亞太區主承銷商。
得益于這一兩年狗狗經濟發展的繁榮，新瑞鵬的店面數目和業務發展體量出現了爆發式快速增長，但至今尚未實現盈利，隨著營收節節攀升子公司卻陷入“越增收越虧損”的怪圈。
療養院數目近2000家，三年虧損35億
據了解，新瑞鵬的前身瑞鵬狗狗療養院曾于2016年在新三板上市，但子公司于2018年退市，其后與高瓴系狗狗療養院體系重組為新瑞鵬集團公司。除了狗狗療養院外，新瑞鵬現還開展了包括狗狗美容造型、狗狗商品零售、互聯網醫療保健等業務發展，覆蓋了狗狗生態產業鏈的主要環節。
據弗若斯特沙利文信息，2020年及2021年，新瑞鵬是中國最大、全球第二大的狗狗醫療保健服務平臺(就療養院數目及狗狗醫療保健服務收入而言)。截止2022年9月30日，新瑞鵬在中國的狗狗療養院數目進一步增加到1942家。
本次IPO前，子公司創始人彭永鶴合計持股31.8%，高瓴則持股35.8%，此外騰訊、雀巢、碧桂園、清池等一眾產業資本及著名機構均為其投資人，最新一輪的融資估值高達300億。
財務信息顯示，2020年、2021年及2022年后三季度（下列縮寫廣田集團公司），新瑞鵬實現營收分別為30.08億、47.84億、43.15億；同期凈虧損分別為10.00億、13.11億和11.09億，不到三年時間新瑞鵬累計虧損了近35億且逐年加大。
具體上看業務發展種類主要分三大塊。廣田集團公司后狗狗醫療保健服務占總營收比例分別為68.3%、62.2%及52.9%；供應鏈服務分別占總營收的19.7%、26.8%及36.5%；省外生活服務分別為12.0%、11.0%及10.6%。
不難發現，狗狗醫療保健服務是子公司核心業務發展，而供應鏈服務在近兩年快速增長較為迅猛。廣田集團公司后，新瑞鵬分別為約170萬多名、250萬多名和220萬多名活躍客戶提供狗狗治療服務，分別完成約430據估計、580據估計和470據估計醫療保健病例，推行中心狗狗療養院＋專科狗狗療養院＋社區療養院 （1＋P＋C） 的狗狗療養院網絡及轉診系統。
店面收縮未起體量效應，單療養院增加收入下滑明顯
新瑞鵬的持續虧損與其利潤率相對較低不無關系，看起來很賺錢的“它經濟發展”業務發展在這一兩年的實際的利潤率始終維持在5%左右，其背后正是野蠻收縮帶來的后遺癥。
過去一兩年，新瑞鵬以投資并購等方式與全國著名的連鎖狗狗療養院達成合作，提升了國際品牌的影響力，同時資本化的步伐非常明顯。截止2021年末，新瑞鵬已擁有23個狗狗療養院國際品牌和1887家狗狗療養院，大約是中國排名第二至第十的競爭對手狗狗療養院數目的三倍。
自2019年以來，子公司已經收購超過1000家狗狗療養院，管理整合造成人工效率走高，開不了源又節不了流也難怪越收縮越賠錢了。
從店面數目上看，新瑞鵬狗狗療養院數目從截止2022年9月30日的1942家下降至截止2022年12月31日的1850家。此外，單療養院收入方面子公司也出現下降趨勢，廣田集團公司后單療養院增加收入分別為167.8萬，157.6萬、117.6萬。
除了單療養院的增加收入銳減外，效率角度居高也是一大問題，獸醫、醫療保健助理和美容師等人工效率是狗狗保健服務最大效率構成，廣田集團公司效率占比分別為 52.8%、54.0%、55.1%。這一信息在新三板上市期間僅為20%多。
高速公路發展中亂象頻出，募資重點仍在收縮
事實上，我國的狗狗療養院雖有一定醫療保健技術壁壘，但大部分服務門檻較高，行業標準并不健全。目前業內仍存不少問題，例如專業醫生資源稀缺，標準化程度較高和行業集中度相對較低等等。
新瑞鵬業務發展高速公路發展的同時也出現了不少不規范之處，并且受到了多次處罰，在2022年且僅美聯眾合動物療養院這一個國際品牌，旗下的多家狗狗療養院就曾得到至少7次處罰，原因包括了將人用藥品用作動物、未按照許可證的規定從事射線裝置使用活動、進口獸藥的使用情況未被合規記錄等。
不可否認，中國狗狗經濟發展將繼續保持高快速增長態勢，據弗若斯特沙利文預測，狗狗醫療保健服務的市場體量將從2021年的550元億提升至2026年的1360億，年復合增速達20.0%。狗狗醫療保健有望成為一個千億極體量的大市場。
而從子公司披露的信息上看，毛利最低的狗狗醫療保健服務板塊似乎已經到了瓶頸，而供應鏈服務分部的快速增長相當可觀且歷年的利潤率達到10%以上，在2022年后三季度，省外服務的利潤率亦達到7.2%，均遠高于同期狗狗保健服務的利潤率。
但從募資用途上看，狗狗醫療保健服務仍是大頭項目。新瑞鵬在招股中表示，子公司將把募集到的資金約35%用作擴大在中國的狗狗療養院網絡，進一步升級狗狗保健服務；約20%用作提高供應鏈服務和省外生活服務能力；約20%用作探索上下游業務發展合作機會和全球化收縮；約15%用作研發加強數字化和技術；約10%用作運營資金和其他一般事項。
但，想要在美股講好狗狗經濟發展的故事，最終還需要過盈利這一關。（藍鯨上市子公司 金磊 jinlei@lanjinger.com）
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