“寧愿自己省吃儉用，也要給狗狗更好的生活條件。”這是時下不少養寵人士的內心獨白。
1月24日，新瑞鵬狗狗醫療保健集團（以下簡稱“新瑞鵬”）正式遞交IPO招股，尋求納斯達克上市。
紅星資本局注意到，新瑞鵬為狗狗醫療保健龍頭民營企業。根據弗若斯特沙利文信息，按療養院數目和狗狗保健服務總收入計算，新瑞鵬是全球第二大狗狗保健網絡平臺。截至2022年9月30日，新瑞鵬擁有23個狗狗療養院品牌和1942家狗狗療養院，在中國114個城市開展業務發展。
弗若斯特沙利文信息表明，中國的狗狗醫療保健領域，將是狗狗領域中保持最快增長速度的子領域，其消費市場體量從2015年的200億減至2021年的545億，復合年快速增長率為18.2%。預計將于2026年減至1356億，復合年快速增長率為20.0%，高于中國狗狗領域的整體快速增長率。
作為中國最大的狗狗保健網絡平臺，新瑞鵬招股透露出哪些領域信息？民營企業的發展狀況又究竟怎樣？
↑資料配圖 圖據圖蟲創意
（一）
拆解新瑞鵬營收結構
從新瑞鵬的營收體量及增長速度上看，民營企業整體保持較快發展。招股表明，2020年、2021年以及2022年后三季度（報告期），分別實現營收30.08億、47.84億、43.15億。其中2021年營收同比快速增長59%，2022年后三季度營收同比快速增長26.9%。
從營收結構看，民營企業總收入主要由三部分組成。首先是狗狗保健服務，包括狗狗醫療保健、驅蟲、疫苗接種、體檢、絕育以及專科保健等業務發展；其次是供應鏈服務，包括向第三方狗狗療養院、狗狗藥店和狗狗商店銷售食品、藥品、醫療保健設備等；最后是省外生活服務，即通過線上網絡平臺及實體店渠道向個人客戶銷售狗狗產品。
↑來源：招股、紅星資本局
三塊業務發展中，狗狗醫療保健服務是新瑞鵬最大的營收來源，不過現階段該業務發展增長速度有所下滑。
招股表明，2021年該業務發展營收為29.7億，同比快速增長44.8%；2022年后三季度，該業務發展營收為22.8億，同比快速增長6.4%。
狗狗醫療保健服務總收入增長速度下滑，與店面擴張速度放緩有關。招股表明，2021年子公司療養院數目1887家，同比快速增長54.1%；2022年后三季度子公司療養院數目1942家，同比快速增長7.2%。這說明療養院總收入的上漲，主要依賴療養院數目的增加，而非單個療養院總收入的上漲。
這背后的原因，與現階段激烈的消費市場競爭等因素有關。根據華經產北研究院信息，2018年中國狗狗醫療保健機構數目約1家店，截至2021年末中國狗狗醫療保健機構已減至約1.8家店。
不過好消息是，雖然民營企業狗狗醫療保健服務業務發展總收入略顯疲態，但民營企業在供應鏈總收入增長速度較快，成為民營企業的第二營收來源。
招股表明，2022年后三季度，新瑞鵬供應鏈總收入實現15.7億，同比快速增長78.6%，占總營收比為36.5%
同時招股表明，截至2022年9月30日，新瑞鵬的供應鏈服務網絡覆蓋全省超100個主要城市，向全省超過4.5家店狗狗商店、療養院、藥店及其他場所提供服務。依靠供應鏈的穩定以及價格優勢，民營企業供應鏈業務發展已經與全省38%的狗狗療養院、狗狗藥店合作。
最后是省外生活服務，招股表明，2022年后三季度省外服務總收入實現4.6億，同比快速增長23.2%，占總營收比為10.6%，營收貢獻有所上升。
總的來說，現階段省外服務體量不大，同時競爭較為激烈；不過，省外生活直接面向消費者，優勢在于更容易與醫療保健業務發展形成協同效應，增加用戶粘性。根據招股，新瑞鵬的省外生活服務主要通過線上O2O網絡平臺“阿聞狗狗”、“極寵家”實體店店面等品牌提供服務。
（二）
持續虧損陷入“體量不經濟”
營收增加的同時，新瑞鵬不得不面對持續虧損的難題。
招股表明，在非通用會計準則下，新瑞鵬2020年、2021年的經調整凈利潤分別為-6.15億、-8.52億。而2022年后三季度，新瑞鵬的經調整凈利潤則為-7.49億，2021年同期為-5.17億。
近年來，新瑞鵬以投資并購等方式與全省知名的連鎖狗狗療養院達成合作。招股表明，自2019年起，子公司已經收購超過1290家狗狗療養院。
一般情況下，隨著連鎖店面數目的增加，體量效應下會讓民營企業的成本有所降低。但新瑞鵬瘋狂“買買買”，卻未能給民營企業帶來體量效應，醫療保健服務利潤率持續降低。
2015年，新瑞鵬曾登陸新三板，當時子公司狗狗醫療保健服務利潤率在30%以上，但2020年與2021年醫療保健服務利潤率已經降至4%左右。
這主要是由于時下狗狗醫療保健服務屬于非標準業務發展并且服務品類龐雜，業務發展覆蓋美容、內科、腫瘤學、眼科、皮膚科和心臟病等等，非標服務在擴張中反而有可能導致人效上升的情況。
從人均增加收入上看，財報及招股信息表明，自2015年到2021年，新瑞鵬人均增加收入上升了12%；可見并購整合的策略，使民營企業遭遇管理整合挑戰。
其次，由于狗狗醫療保健領域對人力依賴程度較高，因此人才資源是消費市場核心資源，但現階段領域長期遭遇專業型、管理型狗狗醫生人才不足的困境。為了留住人才，狗狗醫療保健機構也會加大工資與福利水平。人工成本急劇上升，也是導致其利潤率上升的主要原因。
根據新瑞鵬的招股與財報，獸醫、醫療保健助理和美容師等人工成本，在子公司狗狗醫療保健服務成本中占比最高，報告期內占比分別為52.8%、54.0%、55.1%，而這一信息在新三板上市期間僅為22%左右。
現階段，國內狗狗醫療保健領域，尚處于發展不完善的早期階段，新瑞鵬體量越大，所付出的額外成本越多，越不利于利潤快速增長，陷入了“體量不經濟”的陷阱。
長期上看，隨著消費市場發展，這一局面或許會有所改善。但短期而言，民營企業遭遇的壓力無疑較大。
（三）
高速發展下的領域挑戰
事實上，雖然狗狗療養院有一定醫療保健技術壁壘，但領域整體依舊遭遇門檻較高、領域標準不健全等難題。比如，狗狗醫療保健領域的收費不透明，醫療保健水平與服務質量良莠不齊等諸多難題就亟待解決。
新瑞鵬業務發展高速發展的同時，也出現了不少不完善難題，并受到多次行政處罰。在2022年，僅美聯眾合動物療養院這一個品牌旗下的狗狗療養院，就得到至少7次行政處罰。原因包括將人用藥品用作動物、未按照許可證的規定從事射線裝置使用活動、進口獸藥的使用情況未被合規記錄等。
此外，狗狗醫療保健領域集中度較高，業務發展較分散，對新瑞鵬同樣是不小的挑戰。
招股表明，2021年中國總收入最大的消費市場參加者占有了9.8%的狗狗保健消費市場占有率，前十名參加者的總收入不到15%。相比之下，在美國，最大的消費市場參加者在2021的總收入方面占有了20%的消費市場占有率，而排名前十的參加者在總收入方面占有大約三分之一的消費市場占有率。
這意味著，即便是第一的新瑞鵬，消費市場話語權也不足，在提高市占率上還有很長的路要走。
從募資用途上看，狗狗醫療保健服務也是大頭項目。新瑞鵬在招股中表示，子公司將把募集到的資金約35%用作擴大在中國的狗狗療養院網絡，進一步升級狗狗保健服務；約20%用作提高供應鏈服務和省外生活服務能力；約20%用作探索上下游業務發展合作機會和全球化擴張；約15%用作研發加強數字化和技術；約10%用作運營資金和其他一般事項。
怎樣提高消費市場占有率、怎樣掌握核心醫生資源并有效管理、怎樣降本增效、怎樣解決領域不完善事件……這一些列難題都是時下新瑞鵬需面對的領域挑戰。
小結
事實上，一方面狗狗經濟消費市場龐大且資本聚焦，另一方面消費市場尚待成熟。兩者之間已經出現斷層。
從長期視角看，新瑞鵬時下的虧損只是民營企業最表面的隱患，真正的挑戰在于民營企業能否帶領這個野蠻生長的領域走向成熟。
紅星新聞記者 劉謐
編輯 楊程
（下載紅星新聞，報料有獎！）
舉報/反饋
