圖片來源@視覺中國
文 | 藍莓財經
近日，帶著“國內狗狗醫療保健第一股”愿景的新瑞鵬狗狗醫療保健集團非常有限公司（以下簡稱“新瑞鵬”）再次向美國證監會（SEC）遞交了招股，尋求納斯達克IPO上市，擬借助民資消費市場繼續收縮業務發展版圖。
招股表明，2020年及2021年新瑞鵬已淪為了中國最大、世界第二大的狗狗醫療保健服務平臺。其業務發展覆蓋了狗狗醫療保健服務、供應鏈服務和本地生活服務三大支柱主營業務發展，并延伸發展了第三方診斷、獸醫繼續教育及行業級企業服務等其他業務發展板塊。其中作為新瑞鵬的核心狗狗醫療保健服務業務發展，更是以30%的消費市場占有率牢牢穩居狗狗醫療保健服務消費市場“帶頭大哥”地位。
坐擁豪華明星投資團，估值高達300億
新瑞鵬成立于2013年，彼時狗狗經濟方興未艾，新瑞鵬也乘著東風逐漸攻城奪地，迎來了新發展機遇。
據沙利文信息表明，國內狗狗消費市場體量由2015 年的943億快速增長至2021年的2656億，復合年快速增長率約為18.8%。而作為其細分領域的狗狗保健消費市場體量近五年復合年快速增長率也已達到18.2%。
值得一提的是，根據天網查信息表明，新瑞鵬自成立以來共獲得9次融資，吸引了中金公司、陽光融會民資、騰訊投資、奧博民資，清池民資等多家知名政府機構的投資。其中，陽光融會民資在2017年對新瑞鵬進行戰略投資高達2.46億；2020年，在騰訊投資領投和多方明星跟投政府機構數億美元投資下，新瑞鵬估值一度飆升至約300億。
敞口逐漸向上的消費市場，再加上投資政府機構的青睞，新瑞鵬開始尋求上市之路。公開資料表明，2016年8月，新瑞鵬于新三板上市，后于2018年摘牌。從新三板B股后，新瑞鵬開啟了更大體量的收縮，并于2021年6月尋求赴美上市，逐漸向納斯達克發起IPO沖擊。美國證監會（SEC）官網也表明，截至目前，新瑞鵬提交招股說明文件已達9項，時間跨度約兩年之久。
我們還注意到，在新三板上市期間，新瑞鵬業績一直保持快速增長。天網查信息表明，2016年-2018年一季度，新瑞鵬分別同時實現營收1.9億、2.97億和0.89億；同期凈利潤分別為0.25億、0.22億和140.91萬元。
然而，隨著新瑞鵬從新三板B股后，盈利卻淪為首要難題，脫貧致富不海富通的局面日益凸顯。其招股披露的業績信息表明，報告期內（2020年—2022年后三季度），新瑞鵬的營收分別為30.08億、47.84億和43.15億；凈利潤分別為-11.6億、-13.72億以及-7.56億，累計虧損達34.2億。
如此來看，在消費市場體量向上和明星投資團光環加持下，復盤這家獨角獸從“脫貧致富海富通”到“脫貧致富不海富通”的轉變，自身成長墻壁是否非常有限，依舊值得我們探討。
重金融資產壓艙，效率端持續承壓
乘著狗狗經濟興起的東風，新瑞鵬實體店狗狗醫院體量持續收縮。2020年，新瑞鵬實體店狗狗醫院總數尚為1224家；到2022年后三個季度，其醫院總數已經達到1942家。
即便如此，新瑞鵬至今仍未擺脫虧損困境。對此，新瑞鵬解釋稱，主要由于醫院重組收縮產生的開支增加所致。
我們注意到，在2018年被大量投資政府機構淪為投資標的后，新瑞鵬拿著巨額資金完成大量重組。據不完全統計數據，從2019年到現在，新瑞鵬已經收購超過1290家狗狗醫院，逐漸淪為行業第一。
由此觀之，新瑞鵬經營方式是以重金融資產運營方式為核心。但重金融資產運營方式一方面經營效率較高，新瑞鵬需要承擔更高的門店租金和人力效率等費用，這使銷售及管理費水漲船高。另一方面，到了收縮的中后期，將無可避免的會遭遇坪效等問題，越大的體量也意味著對投資收益的把控極具考驗。
體現在財務指標上，報告期內新瑞鵬銷售費用和管理費合計分別為10.7億、14.93億和11.9億，其中銷售費用率已從2020年的5.8%升至2022年后三季度的6.5%。
然而，這些費用的投入并沒有拉升新瑞鵬單店的收入，該項指標已從2020年的167.8萬元，直接降到2022年后三季度的117.6萬元，降幅高達29%。這也意味著，通過重組推動體量收縮以及砸重金運營后，新瑞鵬并沒有同時實現體量金融資產帶來的可觀收益變現。
另外，截至2022年9月30日，新瑞鵬經營現金凈流出遠高于凈流入，使其最終經營投資收益大幅下降，為-5.02億。這也說明新瑞鵬通過重金融資產方式經營下，來獲取投資收益的“造血能力”正在下降。
新瑞鵬還遭遇著什么？
正如前文所述，狗狗醫療保健消費市場獲民資押注，賽車場日益擁擠的很大一部分原因，是因為行業的快速增長墻壁逐漸被打開。但作為擁有超1356億潛在消費市場的關鍵賽車場，它目前的集中度并不高。
弗若斯特沙利文信息表明，新瑞鵬為中國最大、全球第二大的狗狗醫療保健服務平臺，僅占據中國9.8%的狗狗保健消費市場占有率。這意味著它在分散性極強的狗狗保健賽車場中滲透集中率并不高，并非擁有絕對的話語權，任何稍有實力的國際品牌或許會將之視為競爭者，但絕不會懼怕與其發生激烈的消費市場競爭。
這也就解釋了為什么新瑞鵬逐漸利用民資進行實體店收縮，原因在于在激烈的消費市場競爭中爭取率先獲得更多消費市場占有率。
然而，要想真正同時實現突圍并非易事，新瑞鵬還遭遇一三線消費市場趨于飽和，下陷消費市場快速增長空間仍非常有限的棘手難題待解答。
一直以來，一三線城市是新瑞鵬攻城略地的主戰場，在消費觀念超前及強大購買力的消費需求刺激下，新瑞鵬也必然遭遇更大的消費市場競爭。據不完全統計數據，2022年我國擁有狗狗醫院數量超2.3萬家，且多集中一三線發達城市。
消費市場規律告訴我們一個道理：各國際品牌扎堆入局往往是消費市場走向紅海存量競爭的先兆。那么，下陷消費市場也就淪為各大國際品牌錨定的新方向。
但是與一三線城市相比，由于下稱消費市場的消費者國際品牌心智和消費能力非常有限，對狗狗醫療保健的花費更加謹慎，這就使整個狗狗醫療保健下陷消費市場的快速增長遭遇諸多不確定性。例如，據國聯證券統計數據，給狗狗看一次病，涉及到手術平均要花費5000元以上，遠超過很多下陷消費市場年輕群體的月工資。
因此，從這個維度來看，無論于新瑞鵬，還是其他同業競爭者而言，如何在下陷消費市場普及用戶國際品牌心智，以及提供更具性價比的價格和醫療保健服務，都是亟待突破的難點，也是未來同時實現快速增長的關鍵。（本文首發鈦媒體APP）
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