2017年，全球寵物市場規模已近1200億美元，并以每年3.5%左右的速度增長。北美是全球寵物市場最大消費地，西歐位于第二位。
中國寵物市場發展受益于人均GDP超8000美元、寵物市場剛性、中西部地區發展、以及獨居群體擴大四大因素影響，目前正處于快速發展期。
2017年，中國寵物市場實現收入1340億元，同比增長9.8%，但市場規模僅為美國的1/3，在人均寵物保有量以及單只消費能力上均小于美、歐等國家，發展前景廣闊。我們測算，中國寵物市場未來三年復合增長率超15%，20年后寵物市場規模將達5988億元。
寵物食品貫穿寵物一生，因其營養性、方便性等特征，在寵物商品市場始終占有重要地位。《2018年寵物行業白皮書》預計中國寵物主糧、零食約占寵物消費總額的50%。目前，針對寵物食品體系化管理規定的出臺，也意味著中國寵物食品生產與銷售即將進入規范化發展的新時代。
從渠道來看，中國寵物市場的渠道主要分為專業渠道（寵物門店、寵物醫院），商超以及電子商務渠道。2017年，專業渠道銷售額占比37.1%，其中寵物門店占比32.3%；電子商務渠道銷售額占比37.1%。電商渠道以天貓/淘寶為代表，也包含波奇商城、E寵商城等專業性寵物電商，近年來發展尤為迅速。
從細分市場來看，中國主糧市場正逐步實現進口替代，零食市場集中度不高，內資品牌更占優勢。2014年至今，外資品牌（瑪氏、雀巢）的主糧市場占有率不斷下降。其他中資或者合資品牌的市場占有率不斷提高。合資品牌比瑞吉是第二大主糧品牌，2017年市場占比為8.7%。在零食市場中，外資品牌僅占據21%。從天貓/淘寶渠道統計數據來看，合資、內資品牌占據前3名。
內資品牌未來的發展方向是聚焦細分市場，推出差異化產品，與互聯網營銷相配合，打造新零售模式。藍饌、比瑞吉、瘋狂的小狗都是內資品牌探索發展方向的成功參考。
投資建議：研發能力強、利潤率高的佩蒂股份；積極開拓國內市場的中寵股份
1. 中國寵物行業迎來快速發展期
1.1.全球寵物市場進入平穩發展期，市場集中度較高
，全球寵物市場進入平穩發展期，養寵物已經成為一種社會必需消費品，養寵物是一種社會發達的標志，根據Euromonitor的統計數據，全球寵物市場規模正以每年3.5%左右的速度增長，截至2017年，全球寵物市場已近1200億美元。目前北美是全球寵物市場最大消費地，西歐位于第二位，拉美和亞太地區增長迅速。犬類食品仍然是寵物食品中占比最大的品類，在美國，犬類食品占比達40%。
從各地區寵物市場的集中度來看，北美和亞太地區的前五大公司市場份額占比近50%，東歐以及澳洲地區的前五大公司占比最高，近60%，且占比呈上升趨勢。從公司的角度看，全球前十大寵物行業公司的市場份額超50%，其中前兩大公司（瑪氏、雀巢）2012-2017年的市場份額逐年下降，而藍饌公司的市場份額增加明顯。
2017年，美國寵物市場實現收入695.1億美元，寵物市場規模以年均5%的增速提升，進入成熟發展階段。2014年，歐洲八國（英國、法國、意大利、俄國、荷蘭、德國、西班牙以及波蘭）寵物規模達230億歐元。盡管歐洲人均GDP在35000美元上下波動，但寵物市場規模仍然保持穩定增長。
受經濟發展影響，日本寵物市場增速遲緩，但總體來看，市場規模穩中有升。2015年，日本寵物市場規模達4159億日元。從寵物數量方面來看，寵物狗數量逐漸下降，而寵物貓數量始終穩定在1020萬只左右。從人口基數以及人口密度來說，日本的寵物貓狗持有量水平對于中國更有借鑒意義。
1.2. 中國寵物行業邁入高速發展期
中國寵物行業從上世紀90年代興起，瑪氏、雀巢等國外品牌紛紛進駐中國，寵物門店開始產生。2000年至2010年，寵物數量的快速增長帶動了一批國內寵物規模化工廠的發展。2010年以來，伴隨著經濟水平的增長，寵物行業進入了快速發展期，大量資本涌入寵物產業，產生了大量國內品牌以及運營平臺。寵物行業白皮書預測2020年以后中國寵物行業將進入成熟期，國內品牌將占據主導地位，新零售模式將主導市場。
中國養寵人群的特征基本穩定，主要集中在年輕、高學歷、高收入以及女性人群。以養寵人士學歷分布來看，本科以上學歷占比達55%；以年齡分布來看，多為1980年后出生，年齡低于40歲；月均收入6000元以上的人士養寵比例更高；養寵人士中女性占多數。
2017年，中國寵物市場規模達1340億元，同比增長9.84%，高于GDP增速2.9個百分點。據《2018年寵物行業白皮書》估算，預計2018年中國寵物貓狗市場規模將達1708億元（寵物狗1056億元，寵物貓652億元）。與美國寵物市場相比，中國市場規模僅為美國的1/3，仍有巨大的發展空間。從行業集中度來看，中國寵物行業比較分散，處于從國外品牌主導向進口替代轉變之中。
1.3. 人均GDP、非周期性、地區差異、獨居群體擴大四大因素驅動快速發展
1.3.1. 人均GDP超過8000美元，寵物產業迎來快速發展期
根據中國農業大學動物醫學院的研究顯示，當一個國家人均GDP達到3000-8000美元以上，寵物產業將快速發展。2017年，我國人均GDP為59660元，約為8770美元，人均GDP超過8000美元后消費者進入消費升級大周期，消費者需求從物質需求向精神需求轉變，寵物作為情感寄托的精神消費需求，是消費升級的必需品，迎來快速發展期。
1.3.2. 寵物經濟偏向“情感消費”，消費屬性接近于“必需品”
寵物消費是相對剛性的。據IBISWorld調查，人均可支配收入的減少對于寵物消費幾乎沒有影響。寵物主人把寵物“人性化”，將寵物當作情感寄托，所以寵物經濟更偏向于情感消費，其消費屬性接近于“必需品”。這種寵物情感經濟中的剛性需求使得寵物產業在經濟周期底部依然能夠保持堅挺。例如2009年金融危機、2013年美國整體賦稅水平上升時期，美國人均可支配收入增速均為負值，但是寵物行業依舊呈增長態勢。
1.3.3. 中西部地區寵物飼養比例有望向東部地區看齊
從各省份飼養寵物比例以及各省份寵物店數量來看，中國東部地區寵物市場發展更具規模性，主要以江蘇、廣東、浙江、上海、北京等地區為主。隨著中西部經濟的快速發展，養寵用戶會從沿海經濟發達地區，向內陸蔓延，由一線城市向二三線城市拓展。
表 1：飼養寵物比例top10省份
2016年
2017年
東部地區
廣東、浙江、上海、江蘇、山東、北京、遼寧
中部地區
陜西、湖北
西部地區
無
數據來源：東北證券，2017年寵物行業白皮書
1.3.4. 獨居群體擴大將成為養寵重要增量
寵物可以滿足中國逐步擴大的獨居群體的精神寄托。《2017年寵物行業白皮書》的調查顯示，“精神寄托”在養寵原因中以34.9%高居第一，有82.8%的養寵人將寵物作為家中的孩子或者親人。
以美國為例，寵物市場規模的增長伴隨著美國生育率的逐漸降低。在中國，一二線城市高昂的生活成本以及工作壓力造成了一二線城市的低生育率問題。2017年北京、上海的出生率分別為9.06‰、8.01‰，遠低于其他省份。目前中國20歲-39歲獨自在異地學習工作的青年數量不斷增加，在北上廣深的空巢青年人數達1137萬人，未來“空巢青年”數量還會增加，他們將成為養寵的重要群體。在空巢青年的寵物種類選擇上，貓占據了主導地位。因為貓生性慵懶，不用像養狗那樣定時外出，迎合了那些喜歡寵物卻又沒時間打理的城市白領。
老年人群是中國另一大獨居群體。截至2017年，我國60周歲及以上人口24090萬人，占總人口的17.3%，老齡化趨勢明顯。但目前我國老年人養寵的比例還很低，并且寵物健康文化以及消費觀念也有待提高。隨著養老金等老年收入的提高，老年群體有望成為寵物行業拓展的新方向。
1.4. 中國寵物保有量、消費金額有較大提升空間
1.4.1. 中國寵物保有數量上升空間廣闊
2017年，我國城鎮人口養寵總數達5912萬，養寵比例為17%，比2016年上升2個百分點，但仍與美國、澳大利亞、加拿大等發達國家養寵水平相去甚遠。美國有寵物3.93億只（其中貓0.94億只、狗0.89億只），寵物總數是美國人口的1.2倍，人均擁有寵物貓/狗 0.56只。在與我國人口居住密度較類似的日本，人均擁有寵物貓/狗0.15只。而目前中國寵物數量1.5億只左右（其中寵物狗0.5億只，寵物貓0.4億只），人均擁有寵物狗0.11只，我國寵物數量提升空間廣闊。
1.4.2. 單只寵物消費額仍有提升空間
2018年，中國寵物狗主人年均消費5580元，高于寵物貓主人消費（4311元）。在美國，寵物狗主人的年均支出為1549美元，高于寵物貓主人支出（988美元）。美國貓狗消費支出差額在手術費用和托管上尤為明顯；在食品方面，由于貓糧的單價更高，寵物狗和寵物貓的支出幾乎相同。對比兩國消費數據來看，中國離美國還有較大差距，中國寵物單只年均消費仍有成長空間。
2. 寵物食品貫穿寵物生命始終，行業占比最高
2.1. 寵物行業產業鏈完整
寵物產業，在發達國家已有百余年的歷史，目前已成為一個相對成熟的市場。伴隨著一只寵物的完整生命周期，行業內形成了一條完整的產業鏈，包括繁育、訓練、食品、用品、醫療、美容、保健、保險、趣味活動等一系列產品與服務。產業鏈大體可以分為上游的活體飼養與交易、寵物食品及用品，下游的寵物醫療、寵物美容及寵物培訓等。
2.2. 寵物食品獨占鰲頭，消費者認可度不斷提高
2.2.1. 寵物食品分類
寵物食品基本可以分為三大類，寵物主糧，寵物零食和寵物保健品。
2.2.2. 寵物食品行業占比最大
不論在中國還是美國，寵物食品都是寵物行業中占比最大的細分行業。據《2018年寵物行業白皮書》顯示，2018年中國寵物消費中占比最高的商品是寵物主糧、寵物用品、零食，占比最高的服務是醫療與美容。分寵物品種來看，狗主糧占寵物狗總消費的36%，貓主糧占寵物貓總消費的44%。主糧、零食支出之和在寵物消費支出中占比約50%。
2.2.3. 寵物食品具有營養性、方便性
寵物食品作為貫穿寵物一生的寵物商品，因其營養性、方便性等特征，在寵物商品市場始終占有重要地位。
營養性。寵物所需各種營養素難以從單一食物中得到滿足，不同品類的寵物在不同的年齡階段所需要的營養素也不盡相同，家庭自制的食物很難滿足寵物的各項成長需求。專業的寵物食品所含營養素配比科學，針對不同品類的寵物開發設計不同的寵物食品，更貼近寵物的成長需求曲線，利于寵物健康成長，壽命延長。隨著消費者對于寵物營養的認知度不斷提高，寵物食品進入高速發展階段。
表 3：家庭食物營養性比較
家庭食物所含營養素
缺點
家庭飯菜
基本營養素
鹽、油過多，過于油膩
牛奶
水，蛋白質，脂肪，碳水化合物，鈣，鐵、維生素A、B族維生素、尼克酸、維生素C等
大部分貓狗都屬于乳糖不耐受的體質，飲用牛奶會引起腹瀉，造成免疫力下降
動物肝臟
蛋白質、脂肪、糖類、維生素、礦物質等
攝入量難以把控，容易引起維生素A中毒
肉骨頭
蛋白質、鐵、鈣、磷等
食用細碎的骨頭可能導致嘔吐、腹瀉或便秘、卡喉嚨
數據來源：東北證券，公開資料整理
方便性。擁有寵物的上班族需要兼顧工作和寵物。在面臨加班壓力時，寵物主人可自由支配時間減少，個人用餐問題更多依靠外賣解決，為寵物親自配置食物更不可能實現，寵物食品則可解決這一問題。無論是主糧還是零食都具有操作簡便的優點，能夠為工作繁忙的上班族提供極大的便利。干性食品（如寵物干糧、肉干、咬膠）的保質期一般在12個月-18個月，儲存方便。
2.3. 行業政策不斷細化，寵物食品進入規范化發展
寵物食品行業在國內尚屬新興行業，近年來細分行業內法律規定數量屈指可數，今年4月農業農村部頒布了一系列寵物飼料法規、旨在加強寵物飼料管理，規范市場，促進行業發展。針對寵物食品體系化管理規定的出臺，意味著中國寵物食品生產與銷售即將進入規范化發展的新時代。
表 4：寵物行業政策
發文時間
文件名
主要內容
2009.05
中華人民共和國國家標準（GB/T23185-2008）寵物食品狗咬膠
標準規定了寵物食品狗咬膠的術語和定義、原料要求、技術要求、添加劑、試驗方法、檢驗規則以及標志、包裝、運輸、貯存和保質期。
2009.09
《進出口飼料和飼料添加劑檢驗檢疫監督管理辦法》
對進出口飼料和飼料添加劑的風險管理、進口檢驗檢疫、出口檢驗檢疫、過境檢驗檢疫作出了明確規定。
2013
《寵物食品原料目錄》
《寵物食品添加劑品種目錄》
在生產原料方面，國標規定生產寵物食品所用的原料和添加劑應該符合《寵物食品原料目錄》和《寵物食品添加劑品種目錄（2013）》以及相應的衛生標準的要求。在生產技術方面，國標根據不同年齡段、不同生長周期的狗貓類寵物需求，規定了寵物食品中粗蛋白質、粗脂肪、粗灰分、粗纖維、鈣、總磷等主要理化指標。
2014
《飼料原料目錄》
飼料生產企業所使用的飼料原料均應屬于本目錄規定的品種，并符合本目錄的要求。
2015.03
《中華人民共和國國家標準：全價寵物食品 貓糧（GB/T31217-2014）》
規定了全價寵物食品貓糧的術語和定義、要求、試驗方法、檢驗規則、標簽以及包裝、運輸、貯存和保質期。適用于經工業化加工、制作的全價寵物食品貓糧，但處方貓糧除外。
2015.03
《中華人民共和國國家標準：全價寵物食品 狗糧（GB/T31216-2014）》
規定了全價寵物食品狗糧的術語和定義、要求、試驗方法、檢驗規則、標簽以及包裝、運輸、貯存和保質期。適用于經工業化加工、制作的全價寵物食品狗糧，但處方狗糧除外。
2015.07
《寵物飼料（寵物食品）標簽》（征求意見稿）
本標準規定了寵物飼料（寵物食品）標簽標示的基本原則、基本內容、基本要求和對聲稱的要求。本標準適用于商品寵物飼料（寵物食品）和寵物飼料（寵物食品添加劑預混合飼料，包括進口產品。
2015.07
《寵物飼料（寵物食品）衛生標準》（征求意見稿）
本標準規定了寵物飼料（寵物食品）中有毒有害物質及有害微生物的限量及試驗方法。本標準適用于全價寵物飼料（寵物食品）和補充性寵物飼料（寵物食品），包括特殊營養用途寵物飼料（寵物食品）。
2017
《允許進口飼料和飼料添加劑國家地區產品名單》
美國、阿根廷、澳大利亞、臺灣、菲律賓、新西蘭、比利時、丹麥、德國、加拿大、烏茲別克斯坦、法國、荷蘭、捷克、丹麥。
2018.04
《寵物飼料管理辦法》
《寵物飼料生產企業許可條件》
《寵物飼料標簽規定》
《寵物飼料衛生規定》
《寵物配合飼料生產許可申報材料要求》
《寵物添加劑預混合飼料生產許可申報材料要求》
生產寵物配合飼料、寵物添加劑預混合飼料但尚未取得飼料生產許可證的企業，應當在2019年9月1日前申請辦理并取得飼料生產許可證。2019年9月1日以后生產的國產和進口寵物飼料產品所附具的標簽，衛生指標應當符合《寵物飼料衛生規定》的要求。
數據來源：東北證券，公開資料整理
2.4. 電商渠道、專業渠道占據主導地位
中國寵物市場的渠道主要分為專業渠道（寵物門店、寵物醫院）、商超以及電子商務渠道。2017年，專業渠道銷售額占比37.1%，其中寵物門店占比32.3%；電子商務渠道銷售額占比37.1%，發展尤為迅速。經統計，目前中國寵物門店數約3萬5千家，門店發展比較零散化，缺少連鎖品牌，而寵物醫院近年來連鎖趨勢加強，瑞鵬、美聯眾合等品牌急速擴張。寵物行業的電商平臺主要有淘寶/天貓、京東、波奇商城、E寵商城、狗民網等，淘寶/天貓銷售金額占比最大。淘寶統計口徑下，寵物貓狗消費總增速70.85%，其中，寵物食品消費增速達63.27%。
2.5. 寵物市場規模預測
邏輯框架：
中國寵物市場正處于快速發展階段，從增速來看，大約處于美國20年前的發展水平。我們預測，中國寵物市場將在20年間達到美國目前的寵物消費能力以及合理的人均擁有貓狗只數。
2.5.1. 推算美國寵物消費能力為47.55%
假設寵物狗100%的進食都來自于商品化主糧，則一只標準小型寵物狗（7-9kg）12年內將進食狗糧約800kg, 中型狗（約20kg）將進食狗糧1600kg，大型狗（>30kg）將進食狗糧超2500kg。
目前美國擁有寵物貓0.94億只，寵物狗0.9億只。人均擁有貓狗數量0.56只。美國寵物市場規模為695.1億美元，其中約90%的市場來自于寵物貓狗的消費，為625.71億美元。
假設：
1.喂食2美元/kg的中端狗貓糧；
2.主糧消費占寵物總消費比例維持在27%。
則美國寵物在100%的消費能力下總消費額為1315.88億美元，由美國目前的寵物市場規模反推出美國寵物市場的消費能力47.55%。
2.5.2. 推算中國寵物市場規模將達4562.53億元
假設：
1.食用約20元/kg的中端狗貓糧
2.主糧消費額占比約35%
3.人均貓狗擁有量達到美國1/4的水平，約0.14（日本人均貓狗擁有量約0.15），則中國貓狗數量將達到1.95億只。
4.根據目前寵物品種分布，估計小型狗、中型狗、大型狗、寵物貓的比例約為2：2：1：5
5.達到美國47.55%消費能力
根據以上假設，我們得出20年后中國寵物貓狗消費將達到5988億元，占整體寵物市場消費規模的90%，即寵物市場總消費為6653億元。
2.5.3. 推算中國寵物市場發展增速
根據美國寵物市場規模發展的變化，估計中國寵物市場未來3年復合增長率達13%以上。
3. 主糧實現進口替代，國產品牌崛起
3.1. 中國主糧市場實現進口替代
2014年至今，外資品牌（瑪氏、雀巢）的市場占有率不斷下降，2017年占比為32.1%。其他中資或者合資品牌的市場占有率不斷提高。合資品牌比瑞吉是第二大主糧品牌，2017年市場占比為8.7%。內資品牌耐威克的市場占比也不斷提升，達到7.2%。
各主糧品牌一般劃分高、中、低端定位產品線，以滿足不同類型消費者以及不同渠道需要。各個產品線中也會根據寵物品種、年齡、營養功能劃分不同產品類別和包裝規格。產品細分程度很高。
表 9：國內糧食主糧市場主要品牌品牌對比
產品定位
適口性
營養成分
產品價格
瑪氏
皇家
高端
使用特殊天然調味劑，具有極佳的適口性
專利抗氧化復合物
果寡糖FOS
高易消化蛋白L.I.P.
法國能量配方
約56-60元/kg
寶路
中端
獨特三角形顆粒設計
肉塊、胡蘿卜、豆角以及特別添加因素提供鈣、磷等元素
約36元/kg
偉嘉
中端
獨特配方及加工工藝，改善食物味道
動物蛋白高于別的貓糧，相較于植物蛋白更易于吸收
約30元/kg
雀巢（普瑞納）
冠能
高端
顆粒口感密實程度合適
蛋白質脂肪配比好、維生素E的含量很高
約68-88元/kg
絲倍亮
中高端
不含人工色素及調味劑，保留本色原味
針對不同類型狗的特殊營養需求，精確優化各營養素組合
約40-48元/kg
喜躍
中端
專門設計貼合不同年齡寵物嘴型的特殊顆粒
提高蛋白質和脂肪的水平，同時符合專性肉食動物的天性
約30.5元/kg
比瑞吉
靈萃
高端
海藻粒貓糧與綠茶粒狗糧設計，口感好
高含量去骨鮮肉，天然草本，低敏，單一動物蛋白
約100-150元/kg
比瑞吉
中高端
顆粒表面有海藻粒，口感松脆，輕鹽輕油
為寵物提供高品質蛋白質、脂肪及豐富的營養素
約60-70元/kg
開飯樂
中低端
各種口味類型豐富
注重營養，科學喂養
約10-30元/kg
耐威克
耐威克
中高端
顆粒會根據寵物不同時期的咬合習慣而特別設計
針對不同的品種、體型、年齡提供有針對性的營養和美食方案
約50-90元/kg
善能
中高端
口感好，顆粒易咀嚼
針對皮毛、視力、腸胃功能、免疫調節、關節問題的特殊配方
約50-70元/kg
酷派
低端
根據寵物年齡段有特定大小的顆粒
特別添加牛初乳，富含生長因子，能極好的改善腸胃道功能。富含高蛋白營養成分
約20元/kg
嘉士伯
低端
顆粒為方形，以牛肉米飯為原材料，易消化
獨有三維結構及草本潔齒除臭配方，添加螺旋藻、深海魚油、卵磷脂等益生原料。
約15-25元/kg
乖寶
麥富迪
中低端
食物質地好
最大比重是肉粉，谷物如玉米、大米等較多，添加有牛肉味調味品等
約15-40元/kg
濕鼻子
中端
安全性高，保證順利消化
低鹽低油，清淡健康
約25-30元/kg
乖寶樂
高端
易咀嚼，更易消化
天然膳食結構，高蛋白低脂肪
約100元/kg
中寵
頑皮
中高端
調節寵食脂肪含量，改善寵食氣味
88%動物蛋白，搭配豐富果蔬，螯合礦物質
約27-34元/kg
數據來源：東北證券，公司官網，淘寶，京東
3.2. 國內品牌實現進口替代的核心驅動因素
3.2.1. 性價比優勢明顯
內資寵物食品公司，例如已經上市的中寵股份、佩蒂股份以及登陸新三板的路斯股份，初期主要依靠OEM、ODM生產，銷往歐美等寵物市場發達的國家。近年來，隨著國內寵物產業的興起，內資公司逐漸轉向自主品牌經營。長期的OEM、ODM發展模式為自主品牌奠定了基礎，產品質量以及安全質量有保證。國內品牌的定價策略都是略低于同品質進口品牌的價格，性價比更高，在中高端品牌的競爭中，內資品牌已經占得一席之地。
在超高端市場方面，內資公司也紛紛通過收購海外公司以打造自身品牌。相比于經銷進口品牌，自主生產將提升產品的利潤空間，能夠給國內消費者提供性價比更高的產品，能夠有力擠占巔峰、渴望等外國品牌的市場份額。內資公司對主打自然高品質的澳洲寵物公司尤為青睞，例如，新希望集團并購澳洲最大寵物食品公司Real Pet Food Company，中寵股份擬收購新西蘭寵物食品品牌ZEAL，佩蒂股份收購新西蘭寵物食品品牌Alpine母公司100%股權以拓展主糧業務。
3.2.2. 充分發揮電商優勢
在行業白皮書的消費者調查中顯示，國內消費者購買寵物商品的渠道以線上為主，占比高達73.6%。線下渠道主要集中在寵物門店以及寵物醫院中，一般為新手首次購買或者進行服務性消費時的附加購買。國內品牌在電商渠道方面更具優勢，尤其在狗主糧方面，國內品牌的銷售金額直追排名第一的皇家，占據2-4名。
但是，在充分利用電商渠道的同時，國內品牌要合理控制線上與線下的價格比例，不能在線上一味地以低價搶占市場份額。內資品牌要注重消費體驗以及品牌聲譽的打造，形成線上線下良好的互動，向新零售模式轉變。
4. 零食產品不斷推陳出新，內資品牌占比高
4.1. 零食產品細化，不斷推陳出新
狗類零食品種豐富，食用目的以潔齒磨牙、訓練獎勵、調節口味、改善異味為主。貓類因為不需要磨牙以及訓練，零食的主要目的是除毛球和調節口味。由于消費者對于零食類產品的粘性較低，各品牌都不斷推出新產品以吸引客戶。
表 10：寵物零食功效及分類
零食功效
狗零食種類
貓零食種類
潔齒磨牙
狗咬膠（動物咬膠、植物咬膠、混合咬膠）
-
訓練獎勵
肉干、餅干
-
調節口味
肉干、罐頭
肉干、罐頭
改善異味
消臭餅干
-
除毛球
-
餅干
數據來源：東北證券，頑皮旗艦店
寵物狗零食消費比例占比最高的是肉干以及磨牙棒產品， 92.1%的寵物主人會選擇購買肉干，82.1%的寵物主人會選擇購買磨牙棒零食。寵物貓零食消費比例占比最高的是肉干以及貓薄荷， 82.1%的寵物主人會選擇購買魚/肉干，71.1%的寵物主人會選擇購買貓薄荷。寵物主人選擇零食時，營養需求、適口性是比較重要的因素。
4.2. 零食市場內資品牌占比高
相比于主糧市場，國內零食市場中內資品牌更占優勢，外資品牌僅占據21%。從天貓/淘寶渠道統計數據來看，合資、內資品牌占據前3名。
5. 國內品牌發展方向的啟迪
5.1. 差異化產品—藍饌、比瑞吉
5.1.1. 藍饌公司
美國藍饌公司（Blue Buffalo Pet Products,Inc.）成立于2002年，并于2015年登陸納斯達克，2018年被美國通用磨坊公司（General Mills）以每股40美元價格收購。藍饌公司從瑪氏、雀巢等巨頭壟斷的寵物市場中突圍而出，迅速成長，目前營業收入位列全球寵物食品行業第五名。2017年，公司實現營業收入為12.75億美元，同比增長10.86%，凈利潤為1.95億美元，同比增長48.59%。
藍饌公司快速成長的原因，在于其產品的差異化。不同于雀巢、瑪氏強調不同品種不同配方的戰略，藍饌公司將自己定位于天然健康的細分市場，強調食材的優質天然，塑造了高端的品牌形象。藍饌公司有五大食品系列，從天然食材、無谷、低敏等各個角度滿足客戶需求。藍饌公司獨有的生命源片（LifeSource Bits）配方，精選維生素、礦物質、抗氧化劑成分按比例混合，增強寵物抵抗力，并且采用冷制工藝，最大限度保存維生素以及抗氧化效果。
表 11：天然糧與商品糧的界定
細分種類
概念界定
天然糧
根據AAFCO(美國飼養協會)給出的成分定義和標簽指南，天然糧中只含有從植物、動物或采礦來源中提取的成分，不受到化學合成過程的影響，也不含有任何化學合成添加劑（可含有綜合衍生的維生素、礦物質或微量營養素）。此外天然糧也不依賴于谷物蛋白作為蛋白質的主要來源，同時這些產品也不使用玉米、小麥、大豆或部分谷物作為淀粉的來源。
商品糧
通常不以全肉或者肉粕為主要成為，使用較低成本的蛋白質（例如雞副產品，玉米面筋和小麥筋）以及較低成本的淀粉（例如玉米，淀粉），可能會包括人造成分和防腐劑。
數據來源：東北證券，公開資料整理
表 12：藍饌天然食材保證品質
系列
特點
適用類型
產品分類
生命之源
?全谷物，田園蔬菜和水果
?無肌肉（或家禽）副產品
?無玉米，小麥或大豆
?沒有人造色素，香精或防腐劑
成年狗糧
?雞肉+糙米
?白身魚+糙米
成年貓糧
?雞肉+糙米
?三文魚+糙米
荒野
?去骨雞肉，雞肉粉和魚粉提供愛狗需要的蛋白質
?甘薯，豌豆和土豆提供健康的復合碳水化合物
?蔓越莓，藍莓和胡蘿卜，支持抗氧化濃縮
?無谷物或谷蛋白
?無雞肉（或家禽）副產品
?無人工防腐劑和無玉米，小麥或大豆
幼年狗糧
?無谷雞肉
成年狗糧
?無谷雞肉
?無谷三文魚
幼年貓糧
?無谷雞肉
成年貓糧
?無谷室內去毛球
?無谷雞肉
數據來源：東北證券，公司官網
公司注重品牌形象的營銷，引領消費者追求天然健康的消費習慣。公司通過“寵物偵探”兼職人員在各個分銷點給客戶普及有關寵物護理的知識，培養客戶觀察寵物食品成份及配方營養的習慣，從而推廣產品，增加客戶粘性。同時，公司大力開展公益活動，在實現社會責任的同時樹立品牌形象。積極支持寵物癌癥的研究與救治，促進動物福利，并讓寵物主參與一些特殊的活動，比如每年5月的寵物癌癥宣傳月活動。公司還成立了獸醫獎學金，用以幫助寵物癌癥的研究。
5.1.2. 比瑞吉
比瑞吉的母公司諾瑞成立于2002年，是一家中挪合資公司。2010年公司推出比瑞吉處方糧，在西式處方糧營養改善的基礎上，以“東方草本內在調理”為核心，打造寵物“食療”的品牌形象。旗下靈粹品牌在產品中獨特添加人參、茯苓、野菊花、枸杞、陳皮、山藥等成份，在瑪氏、雀巢等外資品牌壟斷大部分市場的情況下，“比瑞吉”以它處方糧、天然糧的優勢迅速崛起，成為中國寵物市場上第一大非外資品牌，寵物行業龍頭企業。2017年，比瑞吉營業收入超7億元。
比瑞吉品牌核心競爭力在于其高性價比。比瑞吉的價格低于國際同品質天然糧的產品價格，通過規模采購以及規模生產，降低成本，從而實現品牌的壯大。 比瑞吉主打處方糧、天然糧的概念。公司目前擁有靈粹、比瑞吉、開飯樂三大品牌，分別對應全球高端、國內中高端、國內中低端市場，建立了7大產品系列：無谷、精選、新鮮、草本、均衡、寵醫專供、俱樂部。以幼狗糧為例，從營養成分組成看，比瑞吉幼狗糧的蛋白質、鈣、磷含量較高。合理降低食鹽含量能夠減少寵物狗脫毛問題，增加賴氨酸含量能夠提升狗類蛋白質以及鈣元素的吸收。從原料上看，比瑞吉幼狗糧以肉類作為主要原料，不含防腐劑、氧化劑等添加劑，符合天然糧的產品要求。
比瑞吉線上以及線下渠道銷售占比約為4：6。從線下渠道來看，比瑞吉建立了覆蓋全中國的分銷體系，全國設立了60多個辦事處，擁有400多名銷售人員，在2000多個市縣鋪貨，通過寵物店、寵物醫院、繁育基地、商超等渠道實現市場拓展。電商渠道銷售業績也十分亮眼，在2017天貓/淘寶狗主糧銷售金額排名中位列第四。
5.2. 新型營銷—瘋狂的小狗
2017年，僅僅成立2年多的寵物品牌“瘋狂的小狗”在狗主糧品牌成交量排名中占比1.77%，位于第一，比排在第二、三位的比瑞吉、皇家高出一倍左右。2017年公司銷售額超3.2億元。但事實上，瘋狂的小狗并無自己的生產工廠，其產品均由其他公司代生產。瘋狂的小狗高銷售量背后是其另類互聯網營銷戰略的支持。
聚焦新手市場，打造天貓爆款。不同于其他主糧產品面向資深養寵人士的特點，瘋狂的小狗抓住了中國養寵的新手市場，以入門級價格和簡單直白的文案吸引年輕的養寵新手。瘋狂的小狗主要在天貓、京東等綜合類電商平臺有售，在波奇、E寵商城等專業寵物電商平臺顯有出現。
注重社交網絡，實現IP營銷。公司通過拍攝微電影、撰寫公眾號文章、與流媒體同道大叔合作等方式，以深度原創內容引發年輕用戶互動，實現品牌推廣。目前，瘋狂的小狗微信運營賬號粉絲數超10萬，主文章閱讀量達3萬以上。瘋狂的小狗設計推出瘋狂小狗卡通形象“福佳”，并融入到品牌與產品的各個細節之中。
6. 投資建議
6.1. 佩蒂股份
公司2017年實現營業收入6.32億元，同比增長14.79%；實現歸母凈利潤1.07億元，同比增長37.05%。
咬膠ODM龍頭企業，研發能力保證高毛利。公司95%以上的營收來自于ODM出口，產品主要供給美國較大的零食品牌以及零售商例如品譜、沃爾瑪，是中國最大的寵物咬膠生產及出口公司。公司擁有110人的研發團隊，32項專利技術，不斷推出適銷對路的新產品，以加強客戶粘性，提高毛利率水平。2017年，公司實現毛利率37.27%，凈利率16.91%，利潤率在寵物食品行業內最高。高毛利產品植物咬膠占營收比重不斷上升，將為公司貢獻更多利潤。
股權激勵深度綁定管理層，提高全員積極性。公司對高管、子公司負責人、中層管理人員及核心業務骨干授予限制性股票250萬股，占總股本2.08%，授予價格21.65元/股。績效考核以17年凈利潤為基數，18/19/20的增長率不低于30%/50%/70%,解鎖比例為30%/40%/30%。高管及核心員工利益與股東利益高度一致，為公司中長期增長奠定良好的人才隊伍基礎。
開拓國內高端主糧市場，創造新利潤點。公司已于2018年5月完成了對新西蘭BOP集團的并購，獲得了BOP旗下Alpine 寵物食品公司100%的股權，公司將利用當地優質的自然資源和高標準的生產工藝，拓展主糧業務，主打高品質差異化主糧，匹配中國寵物主糧消費升級大趨勢，搶占高端主糧市場。公司于7月10日在杭州建立管理中心，力圖打造全渠道營銷體系，積極開拓國內市場，進一步釋放公司成長空間，實現國內國外市場雙輪驅動。
給予“買入”評級。預計2018 、2019和 2020 年 EPS 分別為1.37元、1.81元和2.36元。當前股價對應 PE 分別為37倍、28倍和21倍。
風險提示：核心客戶占比大；原材料價格變動；匯率變動
6.2. 中寵股份
公司2017年實現營業收入10.15億元，同比增長28.37%；實現歸母凈利潤0.74億元，同比增長9.51%。
國外客戶分散布局，加速占領國內市場。2017年公司前五名客戶合計銷售收入占總銷售收入的52.36%，實現訂單銷售額5.32億元，同比增長27.34%。公司主要客戶遍布美國、歐洲、日本等地，抗訂單波動風險的能力強。2017年公司境內收入達1.56億元，境內收入占比15.36%。目前國內市場發展空間較大，公司正積極布局國內市場，公司旗下頑皮品牌榮膺“中國馳名商標”，目前已成為國內零食行業最大內資品牌，零食市場占有率超15%。
多方位拓展國內渠道，多品牌矩陣助力營收增長。為了進一步挖掘境內市場，公司通過增資滁州云寵、南京云吸貓以及合肥俊慕電子，加速電商渠道銷售；同時攜手蘇寧易購，借助O2O智慧零售線上線下全渠道打通的優勢，搶占行業先機；參股北京美聯眾合資產管理有限公司，拓展寵物醫院渠道。預計下半年渠道建設將發揮效果，看好未來境內營收加速增長。公司旗下有"頑皮"、"Natural Farm"、"Dr.Hao"、"Jerky Time"、"愛寵私廚"、"脆脆香"以及"Happy100"等自主品牌，覆蓋高、中、低端客戶。另外，公司擬收購新西蘭Zeal公司，開拓超高端市場。完善的品牌的布局策略使得公司能夠全面挖掘市場潛力。
給予“買入”評級。預計2018-2020年EPS為0.63、0.84、1.17元，對應PE為48、36、26倍。
風險提示：核心客戶占比大；原材料價格變動；匯率變動
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