天風證券股份有限公司吳立,陳瀟,林逸丹近期對乖寶寵物進行研究并發布了研究報告《構建強大寵食供應鏈，自主品牌開拓國內領先！》，本報告對乖寶寵物給出買入評級，當前股價為52.68元。
乖寶寵物(301498)
乖寶寵物：打造中國寵物食品領先自主品牌！
我國寵物市場蓬勃發展，乖寶業務處于朝陽賽道！2022年我國城鎮犬貓數量達11655萬只，保持增長；犬、貓的單只消費金額連續多年均保持抬升。乖寶深耕寵物食品領域，2006年從代工業務起家，2013年創建自有品牌“麥富迪Myfoodie”，并在此基礎上推出高端貓糧“弗列加特”系列，重點發力高端貓用食品市場；2021年公司收購美國高端寵物食品品牌“WagginTrain”。公司營業收入保持高增長，2018-2022年間營業收入CAGR達29%。公司利潤率整體穩中有升，主營業務毛利率為37.23%，較2021年提升4.44pct，國內自主品牌崛起是主要助推力。
構建強大寵物食品供應鏈，嚴控原材料、持續推動生產技術升級
供應鏈是品牌發展之根基。乖寶深耕寵物食品生產領域，從原材料源頭開始把控，建立了完整的國內外供應鏈，處于行業領先地位。1公司坐擁國內、泰國兩大生產基地，截至2022年末，公司擁有主糧產能12.6萬噸、零食產能4.0萬噸。2公司嚴選原材料供應商，公司供應商包括主要為圣農發展、新希望六和等國內大型雞鴨產品企業。3公司持續推動生產技術升級，提前布局引進美國進口溫格爾雙螺桿膨化設備后進行工藝創新升級，利用凍干技術開發設計多種凍干系列產品，在國內第一個使用直線電子加速器進行輻照滅菌。
高度重視自有品牌建設，麥富迪稱霸多個平臺銷售榜單，新品牌成長迅速
1自有品牌“麥富迪”處于行業領先地位，持續布局高端寵物食品市場。公司形成了以“麥富迪”為核心的自有品牌梯隊，實現了寵物主糧、零食及保健品在內的全品類覆蓋。其中“麥富迪”榮獲2021-2022天貓TOP品牌力榜-寵物第一名，銷售額位列2022天貓雙十一、2023年618寵物榜單第一。高端品牌弗列加特增長快速，2022年雙十一全網銷售額同比增長970%。2019-2022年間公司自有品牌營收CAGR達42.6%，2022年實現自有品牌銷售收入20.46億元，主營業務收入中占比達60.55%。2持續加大研發投入，奠定未來發展基礎。公司遵循以犬貓生理和營養需求為導向的產品設計研發機制，建立了完善的研發設計流程，截至2022年末公司研發機構共有專職研發人員86人，獲境內授權專利288項。
線上線下全渠道布局，多元化營銷助力提升知名度
1持續加大品牌營銷創新，高度重視自有品牌建設。公司面向年輕消費群體進行泛娛樂化品牌營銷，通過聘請明星代言人、植入品牌宣傳、贊助動物公益活動等方式持續提升自有品牌的知名度，根據新鍶體驗2023Q1品牌體驗榜單中，“麥富迪”位列寵物類行業排名第1。2線上線下全渠道布局，直銷增長快速。2020年至2022年，線上渠道貢獻的銷售收入由7.49億元上升至15.87億元-2022年占比達78%，CAGR達46%。銷售模式方面，公司重點拓展直銷模式，2020年至2022年，公司線上直銷收入由3.22億元上升至7.50億元，CAGR達53%。
盈利預測：預計公司2023/24/25年營收42.50/52.31/63.45億元，yoy+25%/23%/21%，歸母凈利潤3.95/4.70/6.53億元，同比+48%/19%/39%。我們認為公司寵物食品產品覆蓋全面，產能有望再放量，國內自主品牌建設領先，給予“買入”評級。
風險提示：貿易摩擦風險；海外市場拓展不利風險；原材料價格波動風險；測算具有一定主觀性。
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為39.9。
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