國金證券股份有限公司張楊桓,尹新悅近期對乖寶寵物進行研究并發布了研究報告《國產寵食品牌翹楚，騏驥馳騁可期》，本報告對乖寶寵物給出增持評級，認為其目標價位為59.80元，當前股價為52.96元，預期上漲幅度為12.92%。
乖寶寵物(301498)
公司簡介
公司成立于2006年，從寵物零食海外代工起家，后成長為國產寵食翹楚，22年國內自主品牌占比超60%。22/1Q23年營收33.8/9.0億元，同比+31.9%/+24.5%，歸母凈利潤2.67/0.85億元，凈利率+7.8%/+9.5%。本次IPO發行價格39.99元/股，公開發行新股數量4000.45萬股，募集資金16億元，主要用于產能擴建、智能倉儲等。
投資邏輯
產品布局：主糧為基，從廣譜覆蓋到細分創新，三大升級策略構建長足發展空間。主品牌麥富迪立足性價比，且基于強消費者需求洞察力形成較強的產品創新迭代，22年主糧占國內業務比例68%，出貨口徑單價同比+27%，毛利率41.9%-同比+4.5pct)。品牌升級三大策略：1主品牌麥富迪在基礎系列基礎上，推出Barf生骨肉系列、羊奶系列向上拉伸價格帶；2高端副牌弗列加特定位高端貓主糧線，以凍干、烘焙糧品類升級對標外資高端品牌；32021年收購海外品牌Waggin’ Train完善高端矩陣。
線上先發優勢+精細化運營搶占渠道發展紅利，植入+內容推廣+跨界聯名，多維度強化品牌價值。公司18-22線上營收CAGR達45.6%，22年線上收入15.87億元，占比77.6%，主品牌天貓官旗粉絲數已超過240萬人，流量基礎較國內其他品牌更具優勢，20-22年銷售費用率13.1%/13.8%/16.0%，泛娛樂、新平臺品宣等業務宣傳費占比超45%。渠道角度，22年直銷/經銷/商超渠道營收占比分別為36.7%/50.5%/12.9%，同比增速+75.4%/+27.0%/+194.0%，直銷、商超增長強勁。
ODM業務：積累沃爾瑪等優質大客戶資源，穩健成長。19-22年ODM營收CAGR為19.7%，原料端位于山東雞肉產地&布局輻照設備，距離港口較近，具備資源優勢，綁定沃爾瑪、中央花園等大型渠道/品牌商。
盈利預測、估值和評級
我們預測23-25年公司總體營收分別為42.1、2/52.1/63.3億元，同比+24.3%/+23.4%/+21.4%；歸母凈利分別為4.1/5.1/6.4億元，同比+53.4%/+24.5%/+24.7%。我們采用PEG估值法，可比公司23/24/25年PEG中位數分別為1.1/0.9/0.7X,考慮到公司作為國產寵食品牌龍頭，整體產品力、渠道力等競爭要素優于行業平均水平，品牌勢能處于提升期，應給予一定估值溢價，首次覆蓋給予公司2024年目標PEG估值1.4X，對應24年目標價59.8元，目標市值239億元，給予“增持”評級。
風險提示
匯率波動的風險；原材料價格上漲的風險；貿易摩擦的風險；行業競爭加劇的風險。
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為39.9。
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