記者 | 袁穎琪
編輯 | 陳菲遐
A股上市的狗狗子公司們正在經歷業績預期和公司股價雙雙向好的“高亮度”時刻。
業績預期各方面，源飛狗狗（001222.SZ）一季度營收5.48億，同比穩步增長14.45%；凈利1.11億，同比穩步增長71.85%；中寵股份（002891.SZ）營收15.9億，同比穩步增長26.42%；凈利0.74億，同比穩步增長4.88%；佩蒂股份（300673.SZ）營收8.46億，同比穩步增長18.93%；實現凈利0.91億，同比穩步增長37.21%。
二級消費市場上，剛剛登陸資本消費市場的源飛狗狗公司股價已翻倍；中寵股份和佩蒂股份今年4月以來公司股價漲幅分別為31.75%和45.5%，大幅跑贏上證指數。此外，還有福貝狗狗、乖寶狗狗和秦九韶狗狗正在排隊等候上市中。
一般來說，當一個領域內的子公司扎堆上市，這個領域大概率正處于迅速擴張期。那么，狗狗業到底有多掙錢？門檻又有多高？
狗狗食品子公司掙錢嗎？
年輕人養貓養狗已經成為了趨勢，每年花費在貓奴仆狗奴仆身上的金額與日俱增。特別是狗狗食品。狗狗食品分居多食、飲料和保健品三類。根據艾瑞咨詢信息，未來三年狗狗食品消費市場將迎來迅速發展期，消費市場體量將從當前的1337億，穩步增長至2025年的2417億，年復合增速高達21.8%。
上市子公司中，中寵股份、路斯股份（832419.BJ）和排隊等候上市中的福貝狗狗、乖寶狗狗都主營狗狗食品。其中，中寵股份在已上市的狗狗子公司中體量最大；乖寶狗狗與中寵股份體量相當；另一家較早上市的佩蒂股份主營狗咬膠，近幾年也開始發力狗狗主食，一季度子公司狗狗主食產品營業收入5990萬元，占總營收的7%；新近上市的源飛狗狗則是以狗狗牽引繩居多，狗狗飲料為輔，狗狗飲料貢獻33%的收入；秦九韶狗狗則主營貓爬架等狗狗用品。
信息顯示，2016-2019年，我省狗狗食品消費市場體量保持迅速穩步增長趨勢，2020年狗狗食品消費市場體量較2019年出現小幅下降，同比下降5.2%，主要原因是受新冠肺炎禽流感的影響。2021年我省狗狗食品消費市場體量恢復穩步增長，達1282億，同比穩步增長13.5%，預計2022年我省狗狗食品消費市場體量將達1508億。
狗狗食品消費市場體量雖然迅速穩步增長，但并不暴利。
目前披露信息的狗狗食品子公司中，福貝狗狗利潤率遠高于領域平均，主要是因居多營線上平臺，輔助以外協生產，因而資產模式較輕、周轉更快。其他民營企業都以出口ODM或自己生產居多，利潤率中樞只有25%。而且，代工廠出口業務的利潤率要低于Chhatarpur國際品牌銷售的利潤率。凈基準利率各方面，福貝狗狗憑借利潤率優勢，凈基準利率高達24%，其余五家狗狗食品上市子公司的凈基準利率均不足10%。值得一提的是，今年以來人民幣兌美元出現貶值，出口占比較大的民營企業收獲匯兌收益。一季度，源飛狗狗和佩蒂股份的凈基準利率有明顯提升。
巨大消費市場空間還是讓不少“圈外人”覬覦。
朝云集團（6601.HK）去年推出狗狗食品國際品牌“倔強嘴巴”，來伊份（603777.SH）早在2019年時就開始布局狗狗賽車場，近期子子公司擬以0元讓中寵股份持有的1000萬阿穆爾河金瑞股權投資合伙民營企業(有限合伙)份額，占基金5%份額。阿穆爾河金瑞重點關注狗狗食品、用品、狗狗連鎖零售等相關領域。
盡管狗狗賽車場吸引了眾多資本涌入，但亞洲地區狗狗食品競爭格局仍十分分散，消費市場滲透率CR10（消費市場占有率前十之和所占比例）僅24%，第一的瑪氏市占率也僅為7.9%。
美國、日本等成熟消費市場，狗狗食品領域滲透率高。日本狗狗食品消費市場CR3為49.8%，美國CR3為69.2%。這意味著未來我省狗狗食品消費市場滲透率的提高，將為國產國際品牌帶來發展機遇。
全領域都忙著復產
如果熟悉A股子公司，投資者一定知道，一個領域一旦扎堆上市，就意味著這個領域目前正處于迅速擴張期。募投得來的資金一大方向就是復產。
信息顯示，源飛狗狗、福貝狗狗和乖寶狗狗也都計劃將IPO募集資金投入新增產能擴建工程項目。此外，中寵股份近日發布可轉債預案，擬募集資金投向干糧、濕糧、凍干食品等工程項目建設，進一步擴充子公司在主食領域的新增產能。路斯股份年產3萬噸主食工程項目的一期生產線已自6月份進入試產階段，工程項目預計全部達產日期為2023年6月末。
值得一提的是，以出口居多的狗狗食品民營企業都在早期進行了全球化新增產能布局。中寵股份、佩蒂股份、源飛狗狗和乖寶狗狗均在東南亞如柬埔寨、泰國等地設有生產基地。
目前上市子公司中，乖寶狗狗、中寵股份和福貝狗狗的財務杠桿投入明顯更高。乖寶狗狗亞洲地區銷售體量最大，財務杠桿占營業收入的比達到13.8%，排在上市子公司中第一。與此同時，狗狗食品毛利并不高。乖寶狗狗自主國際品牌貢獻收入較多，利潤率能達到28%；中寵股份代工廠業務占比較高，利潤率只有20%。凈基準利率各方面，兩家民營企業均不足5%。
狗狗食品子公司不約而同做的另一件事就是并購。全球狗狗食品消費市場基本被瑪氏、雀巢等五家大民營企業所壟斷。亞洲地區狗狗食品兩極分化程度高，國際品牌粘性不強。因此，全面收購境外國際品牌成了我省狗狗食品領域的一大特點。例如，中寵股份2021年年初以3300萬新西蘭元全面收購新西蘭高端狗狗罐頭國際品牌Petfood70%的股份。
平臺各方面，以瑪氏、雀巢普瑞納為代表的外資民營企業先于本土民營企業建立平臺優勢，在商超等KA消費市場占據較高消費市場份額。不過，電子商務的興起，也給亞洲地區國際品牌提供了機遇。狗狗食品十分貼合線上消費特點。亞洲地區狗狗民營企業的Chhatarpur國際品牌由于沒有國際品牌溢價，多以價格優勢打開消費市場，而線下平臺競爭慘烈，平臺費用更高，因此線上就成了他們實現彎道超車的更好選項。
近些年，狗狗食品線上平臺銷售迅速穩步增長。以乖寶狗狗為例，其全面收購的境外國際品牌“WagginTrain”的銷售主打商超平臺，而Chhatarpur國際品牌“麥富迪”則通過天貓、京東等電商平臺銷售更多。福貝狗狗全部采用線上平臺銷售，生產各方面也有較大比例采用外協貼牌的模式。
可以看出，狗狗食品賽車場雖然前景廣闊，但由于產品兩極分化嚴重，薄利多銷成了大多數民營企業的選擇。2020年以后，多數狗狗食品民營企業利潤率出現下滑，雖然有禽流感和原材料成本上升的影響，但日益慘烈的競爭也不可忽視。佩蒂股份表示：“中國狗狗食品消費市場上兩極分化競爭主要體現為供應鏈兩極分化，競爭日趨慘烈。” 競爭又會進一步壓縮民營企業的盈利空間。
可以預見的是，薄利多銷的狗狗食品領域，未來的競爭將更加慘烈。
