2019年謀求上市卻“折戟”被否的杭州天元寵物用品股份有限公司（下稱“天元寵物”），專注寵物產業，靠著銷售寵物窩墊、貓爬架、 寵物玩具、寵物服飾、電子智能寵物用品以及寵物食品等，再次開啟上市闖關之路。
但重整旗鼓的天元寵物，從目前來看，或仍難打消此前被否的疑慮。
2019凈利潤增速為負
90%營收來自境外貿易風險增大
2017年至2019年，天元寵物營業收入分別為7.67億元、8.87億元及10.49億元。2018年、2019年的營業收入增速15.65%、18.26%，營業收入增速持續攀升，較為穩定。
同期，天元寵物凈利潤分別為5,929.71萬元、8,841.52萬元及8,578.01萬元。2018年、2019年凈利潤同比增速分別49.11%、-2.98%。2019年凈利潤同比增速大幅下滑。
扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為5,708.90萬元、8,353.38萬元及8,717.44萬元，以還數據為準，利潤增速也大幅下滑，但勉強維持了正增長。
來看天元寵物的營收來源。由于歐美發達國家的寵物產業發展較為成熟，我國寵物產業起步較晚，天元寵物的產品以貼牌銷售至境外市場為主。招股說明書顯示，該公司產品廣泛銷往美國、澳大利亞、德國、日本等幾十個國家和地區。
2017年至2019年度，天元寵物境外銷售收入分別為7.10億元、8.02億元及9.50億元，占主營業務收入的比例為94.53%、91.19%及90.94%，是該公司主要的收入與利潤來源。
而這卻為天元寵物的發展埋下風險。2018年下半年以來，中美貿易摩擦加劇，美國不斷對中國進口商品加征關稅，如部分貓爬架、寵物窩墊等產品已在加征范圍內。天元寵物坦言，中美貿易摩擦對其出口美國業務已產生一定影響。
依賴外協生產曾被監管質疑
此次疑惑能否解除仍待定
來看天元寵物的生產模式。據了解，天元寵物主要采用“以銷定產”的生產組織方式，即該公司根據客戶業務訂單組織安排生產。但據介紹，天元生物的境外客戶采購具有產品種類多且分散、單類產品采購量小且頻繁等特點，同時寵物玩具、服飾、電子用品等涉及多種不同工藝且用料差異較大，較難形成標準化、規模化生產。
由此，為了保證產品質量、降低生產成本，并滿足客戶多品類、分散化采購的需求，天元生物在自主生產的基礎上建立了一套完整的外協生產管理體系，通過外協生產應對多品類、小批量的產品訂單。
2017年至2019年，天元生物生產中以“外協生產”為主，外協生產金額分別高達3.55億元、4.28億元及5.13億元，同期自主生產的金額分別為1.52億元、1.51億元及1.93億元，外協生產金額占比分別為69.97%、74.37%及72.63%。可以看出，天元生物對于外協生產有著較為嚴重的依賴。
事實上，此前天元寵物在闖關上會時，就被監管問及外協加工產品規模顯著高于自主生產產品的原因及合理性，是否可持續；是否存在外協廠商、供應商為發行人分攤成本、承擔費用的情形等等。看來，監管對于天元寵物的外協模式，有著多重疑問及考量。
而今，可以看出，天元寵物的外協生產的金額還在持續提升，占比也仍居高位。如此看來，此次闖關，監管能否消除疑慮？或仍是問號。
研發設計曾被監管問及
當下核心優勢能否支撐脫穎而出？
作為從事寵物用品的設計開發、生產和銷售業務的公司。天元寵物也表示一直重視研發投入。
但此前，監管也對其質疑。
上會時，監管明確表示，天元生物稱“設計研發”為其核心競爭優勢之一。要求該公司明確說明，設計研發為發行人核心競爭優勢具體表現，發行人整體設計的主要內容，設計研發模式、設計研發團隊、報告期設計研發支出、設計成果及在產品中的具體體現，對比分析可比公司及發行人委托設計、自主設計等情況，是否與其披露的“設計研發”核心競爭力相匹配；招股說明書相關信息披露內容是否真實、準確，是否有可驗證的證據支持等等。
無疑，監管對于該公司研發設計能力的關注，也是基于市場的需求。
據了解，天元生物目前是國內全品類、大規模的寵物產品綜合供應商，但國內外市場仍處于較為分散的競爭格局。隨著國民生活水平的提高，寵物行業前景被市場普遍看好，較多國內外企業已開始進入寵物用品領域。同時，寵物用品行業進入門檻相對較低，綜合國內外市場情況，可想而知，天元生物面臨著較為激烈的市場競爭。
那么，天元生物是否有足夠的優勢？
2017年至2019年，天元生物研發費用投入分別為938.50萬元、1,008.36萬元和1,483.47萬元，占同期營業收入的比重分別為1.22%、1.14%和1.41%。
與同業相比，天元生物列出兩家可比上市公司，分別為中寵股份、佩蒂股份。其中，中寵股份研發費用率波動較大，佩蒂股份研發費用率相對穩定。
值得關注的是，2018年，天元生物研發費用率均低于上述兩家可比上市公司，盡管2019年中寵股份研發費用率波動下滑，天元生物研發費用率沒有墊底，但綜合均值來看，天元股份的研發費用率仍低于同業可比均值。
如此看來，天元生物與同業相比，競爭優勢到底有哪些？競爭優勢又是否足以支撐其維持自身的市場地位？或許，也需要天元寵物來揭曉答案。
