（報告出品方/作者：國元證券，徐偲、丁旺）

1. 寵物食品行業踏浪前行，商品糧滲透率提升帶來的單寵消費量增長是核心驅動力

1.1 近千億寵物市場快速成長，寵物食品為最大細分賽道

1.1.1 我國寵物行業發展歷史較短，當前正處于高速發展期

中國寵物行業起步較晚，當前正處于加速發展期。美國寵物市場已擁有超百年發展 歷史，行業發展成熟，2021 年行業規模達 641.26 億美元，是全球最大的寵物消費 市場且遙遙領先別國。相比之下，我國寵物行業萌芽于 20 世紀 90 年代，中國小動 物保護協會自 1988 年開始籌備到 1992 年正式成立，協會以保護動物、維護動物的 生存權利和不受虐待的權利、改善和提高小動物的生命條件、飼養水平為宗旨，奠 定了我國寵物市場的基礎。隨后皇家、雀巢普瑞納等海外寵物品牌逐步進入中國， 科學的養寵理念和產品得以宣揚。2001-2009 年寵物行業初步發展，期間誕生并崛 起了如乖寶、中寵、佩蒂等本土寵物企業，居民對寵物的角色定位也開始由看家護 院漸變為陪伴自己的家人。2010 年以來，在居民消費能力、消費觀念以及電商的快 速普及等共同作用下，我國寵物行業規模持續快速擴張。據歐睿國際統計，2021 年 我國寵物消費市場已達 799.89 億元，近 10 年 CAGR 達 17%，近 5 年 CAGR 達 20%，并預計將于 2023 年突破千億。

1.1.2 寵物食品是養寵最大支出，且占比不斷提升

我國寵物產業鏈日趨完善，本報告聚焦于規模大增速快的寵物食品市場。寵物行業 從上游至下游依次分為寵物活體交易、寵物消費品和寵物服務三大類市場。其中， 寵物活體交易市場增長放緩且從商業視角看難以大規模經營；寵物消費品市場包括 寵物食品和用品，前者市場規模大且易于品牌化，是本報告的聚焦對象；寵物服務 市場主要包括寵物寄養、清洗、醫療等通用基礎服務，以及寵物培訓、拍攝、婚喪 等定制化服務，是目前增速最快的細分市場，但除了寵物醫療外其它賽道進入門檻 低，同樣難以品牌化。歐睿國際數據顯示，2021 年中國寵物消費品市場規模已達 799.89 億元，同比上升 13.70%，其中寵物食品市場規模為 481.88 億元，市場占比 達由 2016 年的 50.2%上升至 2021 年的 60.2%。我國寵物食品的增速始終高于寵物 用品行業，2017-2021 年均復合增速達 24.80%，高于寵物用品行業 20.33%的復合 增速。

1.2 量價齊升助推寵物食品市場快速成長，單寵消費量提升是核心驅動力

1.2.1 寵物食品高增源于量價兩段驅動，單寵消費量提升是核心驅動因素

量增價升驅動寵物食品市場，商品糧滲透率提升推動的單只寵物食品消費量的提升 為核心因素。我們提出寵物食品銷售額=寵物數量*單只寵物消費額=寵物數量*單寵 商品糧消費量*商品糧單價。從寵物數量的角度來看，其提升空間更多源于寵物貓數 量的增長，寵物狗數量的增長空間受限。近年來，寵物貓數量高速增長，2017- 2021 年 CAGR 為 8.88%，而寵物狗的數量增速相對較慢，2017-2021 年 CAGR 為 2.90%，且 2020 年寵物狗數量首次增速轉負，同比下降了 1.56%。從單寵消費額的 角度來看，單寵商品糧消費量和商品糧單價齊升推動單寵消費額持續提升，其中商 品糧的逐步滲透帶來的單寵消費量的提升是寵物食品市場高速增長的核心動力。 2021 年單只貓的寵糧消費量和均價同比分別上升為 11.23%和 4.70%，使得單只貓 的食品消費額同比上升達 16.46%，同時單只狗的寵糧消費量和均價同比分別上升 為 2.55%和 1.69%，推動單只狗的食品消費額同比上升達 4.29%。

1.2.2 量增：科學養寵備受關注，寵物商品糧消費加速

科學養寵意識加強，推動寵物商品糧滲透率提高。根據歐睿國際數據，2021年國內 專業狗糧的使用占比僅 16.2%，剩下 83.8%均使用未加工食品，可見當前使用剩飯 剩菜等喂養寵物的比例仍然相當高。不過，由于科學的養寵方法能夠提升寵物的生 理和精神狀態、延長寵物壽命，在寵物主消費能力和養寵觀念提升的背景下，寵物 商品糧滲透率提升空間廣闊。我們綜合市場上主流貓糧/狗糧品牌的喂養建議，假設 一只貓/狗每天需進食約 70g/230g 的貓糧/狗糧，則一年需要消耗大約 25.5kg的貓糧 /83.95kg 狗糧。相比之下，2021 年我國單只貓和單只狗的寵物商品糧消費量分別僅 有 7.42kg 和 6.92kg，可見我國單寵商品糧消費量的增長空間巨大。事實上，2017- 2021 年我國單貓和單犬商品糧消費量的年均復合增速分別為 12.23%和 7.37%，按 照我們前述的寵物食品銷售額分拆公式，商品糧滲透率的提升已經是寵物食品行業 增長的最主要動力。

1.2.3 價升：精細化養寵趨勢已現，寵物食品迎來消費升級

寵物地位提升激發精細化養寵需求，商品糧單價持續提升。2021年中國寵物行業白皮書數據顯示，寵物家庭地位愈發受到重視，九成以上用戶將寵物視為親人與朋友， 其中將寵物視為親人的寵物主占比最多為85.1%，將寵物視為朋友的占比為8.5%， 僅有5.7%的養寵人群將寵物僅視為寵物。我們認為，隨著養寵理念的成熟和寵物的 地位提升，寵物食品作為寵物成長不可或缺的重要產品亦受到寵物主的更多關注， 精細化養寵需求將進一步激化。品質安全深受寵物主重視，產品是否使用鮮肉、含 肉量、是否使用谷物及添加劑等產品信息的關注程度顯著提升。此外，精細化養寵 需求正驅動寵物食品消費升級，寵糧噸價快速提升，貓糧噸價由 2017 年的 2.94 萬 元/噸上升至 2021 年的 3.68 萬元/噸，狗糧噸價由 2017 年的 2.90 萬元/噸上升至 2021 年的 3.42 萬元/噸。（報告來源：未來智庫）

2.行業仍處初級階段，本土品牌“營銷+代工”模式致“內卷”嚴重

2.1 我國寵物食品行業尚處初級階段：養寵理念不成熟、商品糧滲透率低、 品牌集中度低

2.1.1 我國寵物主信息獲取渠道專業化程度不足，科學養寵理念仍未普及

我國寵物主兩大信息獲取渠道分別為專業渠道和電商平臺。據 2021 年中國寵物行 業白皮書數據顯示，除了較為專業的寵物醫院和寵物店渠道外，電商平臺和各類內 容平臺仍是寵物主重要的養寵信息獲取來源。這些平臺雖然信息豐富，但更多地以 寵物主個人經驗為基礎，不同來源的信息質量參差不齊甚至相互矛盾。這導致產品 眾多、選擇困難成為寵物主糧選擇的第一大痛點。我們認為，整體看我國寵物主獲 取寵物信息的專業化程度不足，尚未全面形成科學系統的養寵理念。

2.1.2 我國寵物食品滲透率低，單寵消費量遠低于成熟市場

國內專業寵物食品消費量與成熟市場相差甚遠。前文提到，目前我國單寵商品糧消 費量與品牌商建議喂養量仍有差距，而若與成熟市場相比，這一差距更為明顯。 2021 年美國和日本寵物市場的專業貓糧使用率分別為 89.8%和 93%，單貓專業貓 糧的年均消費量分別為 30.87 千克和 29.53 千克；專業狗糧使用率分別為 75.5%和 92%，單狗專業狗糧的年均消費量分別為 86.75 千克和 31.95 千克（日本單犬狗糧 消費量比美國較低主要因為日本中小型寵物犬占比更高）。從這一指標看，我國寵 物仍以粗放喂養為主，行業仍處于初級階段。

2.1.3 寵物食品行業集中度低，競爭格局遠未固化

我國寵物食品行業集中度偏低，本土品牌仍有提升空間。據歐睿國際數據顯示， 2021 年以公司口徑計算的中國寵物食品行業 CR10 為 24%，同期美、日市場的 CR10分別為76.8%和84.4%；以品牌口徑計算的中國寵物食品行業CR10為18.6%， 同期美、日市場的 CR10 分別為 40.5%和 49.8%。雖然最早進入中國市場的瑪氏和 雀巢一度占據了寵物食品行業相當高的份額（2012 年兩家市占率 23.8%），但隨著 我國對寵物食品進口限制的放開以及眾多本土品牌的入局，2021 年瑪氏和雀巢合計 市占率僅 10.7%，行業集中度整體處于下降趨勢且目前仍呈現“諸侯混戰”的局勢。

2.2 本土品牌善于運營內容平臺，但“營銷+代工”模式導致行業內卷

2.2.1 新媒體平臺是獲客的重要渠道，本土品牌以此見長

本土品牌能夠更靈活地運用新媒體平臺進行營銷宣傳。抖音、小紅書等新媒體平臺 的主力用戶與國內寵物主高度重合，因此成為寵物主獲取養寵信息以及品牌商進行 品宣的重要渠道。而由于本土品牌對國內社會文化和消費者心理洞悉得更加精準， 本土品牌在新媒體上的宣傳優勢整體上強于海外品牌。截至 2022 年 6 月，以抖音 平臺為例，進口品牌除皇家發布了 323 個短視頻，擁有 105W 粉絲外，其余海外品 牌均未形成影響力；而本土品牌伯納天純、瘋狂小狗、頑皮、比瑞吉、力狼粉絲都 已超 10W。其中力狼粉絲達 65.4W，發布短視頻數達 358 個。

2.2.2 新媒體宣傳與電商平臺銷售相結合，賦能新興品牌快速獲客

除了在新媒體平臺造勢方面的優勢，我國寵物食品銷售以電商渠道主導的特色進一步給中小品牌賦能，使其得以快速獲客。不同于海外市場，由于我國寵物食品行業 的加速發展與電商平臺的爆發在時間上高度一致，且寵物食品高頻消費、易于儲存、 標準化但不易搬運的屬性天然符合電商定位，因此電商渠道主導了我國寵物食品行 業的銷售。據歐睿國際數據顯示，2021 年我國寵物食品在電商流通渠道占比為 60.9%，電商渠道銷售額為 293.47 億元，2017-2021 年均復合增速為 37.51%。電 商渠道的普及使得新興品牌亦能快速覆蓋大范圍市場，在與新媒體平臺營銷宣傳的 相互配合下，這些品牌具備了快速獲客的可能性。而得益于當前我國寵物食品行業 仍處于初級階段，寵物主還未形成科學養寵的理念和對產品的辨別力，眾多新興品 牌的確通過重金投入營銷的方式獲得了較好的品牌曝光度。據 CBN data 大數據顯 示，我國線上犬貓品牌數量大幅提升，2021 年已有超 37000 個品牌，相較 2019 年 已經新增近 14000 個，其中大量品牌通過自創 IP 形象、請明星和大 V 代言等形式 獲得年輕寵物主的關注，并通過電商渠道轉化為實際購買力。

2.2.3“營銷+代工”模式引發行業“內卷”，如何沉淀品牌力是關鍵

“營銷+代工”雖可加速新興品牌成長，但引發行業內卷。本土的新興品牌擅長打造極致性價比產品，通過營銷手段瞄準下沉市場及養寵小白人群，快速搶占市場份 額。京東數據顯示，國產主糧品牌多分布于較低價位帶，據我們統計 73%的國產品 牌每千克單價低于 30元，低價位帶競爭過于擁擠。我們認為，我國寵物主養寵觀念 尚未成熟，對于新興品牌來說，優先通過代工的模式減輕資金壓力，發力營銷搶占 消費者心智是較為高效的發展戰略，但品牌份額做大后，供應鏈與品牌力亦待補強， 單純依靠“營銷+代工”的輕資產擴張模式在長期或難以為繼。例如，國產新品牌 瘋狂小狗針對新生代養寵人群，憑借超高性價比（均價在 20 元/kg 左右）的爆款產 品快速崛起，從起步到市占率達 1.1%僅用了 5 年時間。但隨著行業入局者大量增加 且大多數品牌均采用類似的高性價比策略，未能及時將銷售規模轉化為品牌力的瘋 狂小狗市場份額被快速擠壓，市占率從 2019 年的 1.1%下滑至 2021 年的 0.4%。

2.3 資本持續涌入寵物食品賽道，加劇行業“內卷”

資本助推競爭者入局，寵物行業內卷加劇。近年來，寵物市場深受一級市場青睞， 2013 年以前中國寵物市場投融資事件數量僅為 11 起，從 2014 年起針對寵物市場的 投資開始活躍，2019 年寵物市場投融資事件有 39 起，投資總金額接近 34 億， 2014-2019 年中國寵物市場投融資事件數量和金額的 CAGR 分別為 19.51%和 56.32%。受疫情的影響，2020 年寵物市場的投融資節奏有所放緩，但疫情邊際改 善后我國寵物行業的高景氣度仍然會吸引大量資本入局。寵物食品作為較為高頻的 消費賽道，深受資本青睞，據 IT 桔子統計，2021 有 17 起寵物食品投融資事件，累 計融資金額超 16 億元。單筆獲融資金額最高的是寵幸，B+輪融資金額達到了 4 億 元。

3．高線城市主導寵物消費，高端化是本土品牌的破局之路

3.1 高線城市主導養寵潮流，貓經濟強于狗經濟

高線城市養寵人群集中且消費水平高，引領寵物市場發展。從養寵人群的數量來看， 一線和二線城市養寵人群最高，中國寵物行業白皮書數據顯示，2021 年一線城市養 寵人群占比為 33.5%，二線城市養寵人群占比為 43.9%。從養寵人群的消費水平來看，養寵高消費人群（主糧月花費超 500）大多集中于一線和二線城市，2021 年一 線和二線城市高消費人群占比分別為 40.9%和 39.2%，且養寵高消費人群呈現年輕 化的趨勢，其中 80 和 90 后是最主要的養寵群體。我們認為，綜合考量養寵人群數 量和養寵消費能力，我國寵物市場呈現高線城市引領，低線城市跟隨的態勢。

養貓熱情甚于養狗，貓經濟強于狗經濟。歐睿國際數據顯示，我國養貓家庭戶數逐 年增加，由 2017 年的 5474 萬戶上升至 2021 年的 7917 萬戶，年均復合增速為 9.66%，戶均養貓數量一直高于戶均養狗數量，2021 年戶均養貓數量和養狗數量分 別 1.21 和 1.01 只。近年來我國貓食品的景氣度逐步強于狗食品，從寵物食品整體 銷售額規模來看，2021 年我國貓食品銷售額為 263 億元，同比上升 21.72%，并顯 著高于狗食品銷售額 218 億元。我們認為，由于養寵群體呈現年輕化的特征，同時 80 和 90 后人群的精力和條件有限，而寵物貓所需的養育精力、成長所需空間遠小 于寵物狗，寵物貓更符合我國養寵群體偏好，預計我國貓經濟將持續領先于狗經濟。（報告來源：未來智庫）

3.2 品質鑄就品牌壁壘，高端進口品牌擺脫行業內卷

高端進口品牌穩居百元價格帶，出眾品質鑄就品牌壁壘。近年來，國內市場份額前 10 貓糧品牌中，進口貓糧品牌的市場份額不斷提升，由 2017 年的 12.1%上升至 2021 年的 15.5%；國內市場份額前 10 狗糧品牌中，進口狗糧品牌的市場份額逐年 下降，由 2017 年的 11.60%下降至 8.20%。為了解釋上述現象，我們基于京東綜合 銷量、京東用戶評價、歐睿品牌份額等要素選取了國內外貓/狗糧 Top5 品牌的拳頭 產品，從價格帶水平（扣除促銷的實際價格）、主要原料以及營養成分三個角度分 析國內外品牌的差異：1)從主要原料來看，國外高端進口品牌多采用鮮肉為原料， 而國內品牌多采用肉粉為原料；2）從價格帶水平來看，國外高端進口品牌均處于 100 元以上價格帶（>100 元/kg），而國內品牌大多處于 50 元價格帶（50 元/kg）； 3)從營養成分來看，高端進口品牌的營養成分優于國產品牌，國內貓糧品牌在維生 素含量與國外高端品牌的差距較大，國內狗糧品牌在蛋白質含量上遠遜于國外品牌。 我們認為：（1）高端進口品牌憑借配方、原材料、工藝技術等優勢，打造了自身的 競爭壁壘，站穩了高品質支撐下的百元價位帶，避開了競爭環境較為擁擠的低位價 格帶。（2）寵物貓喂養的精細化要求較高，品質過硬的高端進口品牌更受歡迎，進 口品牌份額可以保持提升，而寵物狗喂養要求低于寵物貓，本土品牌可以憑借價格優勢擠占海外品牌份額。

3.3 寵糧高端化是破局之道，寵物貓賽道是高端化關鍵所在

高端化應著眼于貓經濟,高端貓糧或為破局之道。據中國寵物白皮書數據顯示，營養 配比（55.1%）、配料組成（46.5%）是寵物主挑選主糧的兩大決策因素，這為以品 質取勝的高端化策略奠定群眾基礎。而根據前文分析，貓經濟是未來寵物行業發展 的主力，且寵物主對貓糧品質的關注度高于狗糧，因此貓糧是寵物品牌高端化的關 鍵，其中貓濕糧又因其更大的滲透空間和更高的品質要求成為高端化的重中之重。 歐睿國際數據顯示，我國貓濕糧體現出量價齊升的態勢，且貓濕糧消費量和噸價增 速持續高于貓干糧，2021 年貓濕糧消費量和噸價增速分別為 9.54%和 6.04%。此 外，以美國成熟市場經驗來看，我國高端化貓濕糧的空間較為可觀，2021 年美國高 端化貓糧消費占比為 38.23%而中國高端化貓糧占比僅為 11.44%，美國貓糧消費中 貓干糧/貓濕糧為 1.83，而中國貓干糧/貓濕糧為 2.98。我們認為本土品牌的高端化 應該錨定貓糧方向，高端貓濕糧或為本土品牌破局之道。

4．投資分析：高端化是難而正確的事，靜候本土龍頭品牌破局

綜上所述，當前我國寵物食品行業存在兩種截然不同的發展模式，一眾本土新興品 牌充分利用國內市場的特點，以“營銷+代工”的模式入局，雖然不少品牌在短期 內獲得了可觀的銷量，但難以沉淀為品牌黏性，依靠燒錢維持高增長的模式在中長 期內難以為繼。相比之下，進口品牌則普遍將品質為先的高端產品策略移植到中國 市場，雖然其在新媒體運作及營銷方面相對本土品牌不具優勢，但其產品定位與品 牌運營理念貼合主導國內寵物食品行業發展的一二線城市寵物主的核心訴求，近年 來以渴望、巔峰等為代表的眾多進口高端品牌在國內市場風生水起。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）