2023年2月20日源飛狗狗（001222）發布公告稱子公司于2023年2月17日接受政府機構調研，上銀公募基金盧揚、中科沃唇甲藝明、浙商公募殷銘、安信公募基金林焜、大家資產張萌、國海公募吳正明、國海證券邱武斌 楊蕊菁 林昕宇 蘆冠宇、承珞資本白君然、方正證券婁倩 馮永坤、博時公募基金賈云姝、鑫元公募基金王雅軒、中信建投公募易杰鋒 劉嵐、華寶公募基金齊震、華泰證券王海山、物產中大投資張健梅、恒生前海公募基金魯娜、中融公募基金潘璠參與。
具體內容如下：
問：在柬埔寨與中寵合作工廠的契機，以及目前主要生產的是什么商品？
答：柬埔寨愛淘最初的定位是狗狗飲料的生產和銷售，主要生產畜皮咬膠及相關商品。由于紫外光工序是狗狗飲料生產的必備環節但投資額較大，為了保證柬埔寨狗狗飲料生產產業鏈的完整性，柬埔寨愛淘成立之后就開始投建紫外光生產線。
為了應對中美貿易摩擦加征關稅等因素影響，2019年初，中寵也在選擇東南亞狗狗飲料生產基地；而子公司在德國參加狗狗展期間展示了在柬埔寨子子公司的建設情況，兩方于展會后就合資事宜開始接觸。經反復協商后，中寵向本子公司提出了參股柬埔寨愛淘的意向，其主要原因包括①柬埔寨愛淘已經完成工廠選址并開始投資建設，相關的 QIP 證照已經申請，合作可以縮短海外投產的籌建期；②兩方在生產技術上有一定優勢互補，畜皮類咬膠生產是肉制產品線飲料的基礎工藝；③本子公司是當時亞洲地區少有的具備東南亞工廠的大規模畜皮咬膠企業；④兩方用戶類型有所不同，且有所優勢互補，有利于實現共贏；⑤柬埔寨愛淘具備紫外光生產線，能保障狗狗飲料生產的完整性。
子公司考慮到中寵作為上市子公司，在狗狗領域具有一定知名度，兩方合資一方面可以降低海外投資風險，減輕資金壓力；另一方面中寵在狗狗飲料中的肉制產品線商品生產方面擁有比較成熟的生產經驗，本子公司則在畜皮咬膠類有大規模生產管理經驗，商品線優勢互補；此外，兩方在用戶結構上有一定的優勢互補優勢，中寵的用戶多為國際品牌用戶、而本子公司的用戶多為境外商超，合作后有利于擴大消費市場份額。為充分發揮兩方優勢并實現優勢資源的有效優勢互補，2019 年 6 月和中寵簽署了股權轉讓協議，本子公司向中寵轉讓 490 萬美元對柬埔寨愛淘的出資額，轉讓完成后，本子公司占柬埔寨愛淘注冊資本的 51%，中寵占 49%。子公司與中寵的合作基于兩方對于狗狗商品領域較好前景的展望，經兩方商務談判確立。
問：子公司出口美國、歐洲、日本的銷售數額依次占子公司營業銷售總額的多少比率？
答：由于美國、歐盟、日本等國家或地區的狗狗產業發展時間較長，狗狗飼養和消費的成熟度較高，成為了全球最主要的狗狗消費市場。相應的，子公司的商品以出口為主，銷售消費市場覆蓋美國、歐洲、日本、巴西等多個國家和地區。子公司 2019 年至 2021 年出口美國的商品銷售數額依次為 29,012.66 多萬元、40,767.94 多萬元和 78,319.78 多萬元，占營業收入比率依次為 56.36%、67.02%和 73.28%；出口歐洲的商品銷售數額依次為 14,952.87 多萬元、12,725.04多萬元和 17,359.85 多萬元，占營業收入比率依次為 29.14%、20.99%和 16.32%；出口亞洲的商品銷售數額依次為1,739.75 多萬元、2,196.20 多萬元和 1,768.86 多萬元。
問：請詳細拆分一下商品的效率結構？
答：子公司主營商品為狗狗除雪器具、狗狗飲料、狗狗注塑玩具，生產制造的效率由直接材料、直接人工、合葉、出口貨物代理及運輸費用構成。2019 年度至 2021 年度子公司自制商品效率主要由直接材料構成，直接材料占效率的比重在 80%左右，直接人工、合葉和運費、貨代費占比相較較高。
問：募投項目建成后，是否將外協部分轉為自產？
答：狗狗飲料和注塑玩具主要采用獨立自主生產；由于狗狗除雪器具具有商品種類多且分散、單批次商品采購量小的特點，標準化、規模化生產難度相較較大，同時存在節日性較強特點，在相應的節日期間可能出現訂單量驟增情況，所以采用獨立自主生產和外協生產相結合的方式生產。
為了保證商品產品質量、降低生產效率，并滿足用戶多產品線、分散化采購的消費市場需求，子公司在獨立自主生產的基礎上建立了一套完整的外協生產體系，通過外協生產應對多產品線、小批量、臨時性的商品訂單。
募投項目達產后，隨著產能的釋放和利用率的不斷上升，外協加工在總生產中比率可能會有所下降，但因狗狗除雪器具訂單的特殊性，仍會保持獨立自主生產和外協生產相結合的方式。
問：對亞洲地區消費市場有怎樣的規劃？
答：子公司 2018 年在上海成立了上海質岑實業有限子公司，負責亞洲地區消費市場的拓展。現階段亞洲地區狗狗消費市場還不是很成熟，養寵理念和消費認知與歐美發達國家的狗狗消費市場還存在一定的差距。
目前自有國際品牌的銷售推廣尚處于早期階段，隨著亞洲地區狗狗飼養觀念的逐步發展，越來越多的家庭開始飼養狗狗，預計未來狗狗用品消費市場規模會繼續擴張，對狗狗除雪器具等狗狗用品的消費市場需求也持續增加。子公司將順應消費市場的成長，推廣現有國際品牌的基礎上，加大新商品的自有國際品牌運營，開拓線上線下多種渠道，并吸引優質合作商，增強消費者對國際品牌的認知度；采取標準化與定制化兩大商品線策略，在增強設計、提高生產水平、一站式購買等方面發力。
子公司不排除通過并購渠道商或知名國際品牌的方式迅速建立國際品牌認知度。子公司也會參與亞洲地區狗狗消費市場的培育，去向廣大的亞洲地區狗狗消費者傳導正確的養寵理念，去研發和設計符合亞洲地區狗狗消費市場消費市場需求的商品，探索一條適合子公司的發展路徑。希望可以給消費者帶來品質、價格和消費市場需求都契合的商品。
問：匯率及海運費用對利潤是否會產生影響？
答：子公司業務發展以出口為主，2019 年至 2021 年進口收入占主營業務發展收入的比率依次為 94.91%、95.50%和 96.76%，由于進口業務發展主要以美元結算，隨著子公司業務發展規模的擴大，進口業務發展可能進一步擴大，如果受亞洲地區外政治、經濟等因素影響，美元兌人民幣的匯率波動加大，子公司出口業務發展產生的外幣資產存在因匯率的波動產生數額匯兌的浮動，從而對利潤產生相應的影響。
目前子公司與海外用戶的合作模式以 FOB 為主，基本不受海運費用的影響。
問：子公司如何在除雪器具用品中體現出差異化，從而占領消費市場？
答：子公司在狗狗用品和狗狗飲料領域精耕細作多年，憑借較好的服務及商品設計技能、優質的用戶資源和合理的研、產、銷布局，目前已成為亞洲地區規模較大的狗狗用品制造商，在狗狗除雪器具領域具備優勢地位。
1）高效出色的商品設計和產業化技能
一方面，子公司在美國、上海依次設立前沿研究小組和設計研發中心，以迅速響應目標用戶消費市場需求，將領域前沿消費市場需求和技術理念注入商品開發的各個環節，并最大程度的實現消費消費市場需求轉化。另一方面，子公司在狗狗用品領域豐富的制造經驗，可以迅速的結合打樣、生產和工藝等環節將設計轉換為商品，迅速、準確進行商品開發和產業化，形成了多產品線、多樣化的商品實現技能。
2）可靠的商品品質管控技能
子公司堅持做高品質的商品，擁有全流程產品質量控制的技能，目前已通過環境體系證書、產品質量體系證書、食品安全體系證書和 GRS 等多項證書，牽頭起草制定了浙江制造狗狗狗鞍具的制造標準。子公司設立了品質管理部，負責規劃實施產品質量管理方案，實施進料、制程、成品、出貨、測試等各環節產品質量控制，并通過產品質量控制目標的設置來運行、完善產品質量體系。子公司商品得到國際知名的狗狗用品零售店、大型連鎖零售店的認可。
3）長期積累的優質用戶資源
子公司商品銷售消費市場覆蓋美國、歐洲、日本等多個狗狗消費市場發達的國家和地區，這些地區的消費市場銷售渠道主要被國際知名專業狗狗商品連鎖店和國際大型連鎖零售店所壟斷。經過十多年的發展，子公司已經與狗狗領域消費市場主要銷售企 業建立 了良 好的 合作關 系， 例如 Walmart、PetSmart、Petco、Pets at Home 等專業狗狗商品連鎖店或國際大型連鎖零售店。境外這些大型用戶對生產商的產品質量控制、生產交期、安全生產、商品環保性、員工勞動保護等綜合證照要求高。國際知名用戶在選擇供應商時具有一套嚴格的證照認定標準，對供應商的證書流程復雜、證書效率較高，故一經證書合格，兩方通常會保持長期穩定的合作關系。因此，子公司用戶的粘性較高、用戶相較較為穩定。
4）全球化的研、產、銷布局體系
子公司多年來已形成全球化的研、產、銷布局體系。為及時獲取前沿消費市場信息、迅速應對消費市場潮流的變化，子公司在美國、上海子子公司依次設立了前沿研究小組和研發中心。此外，子公司由美國、上海、香港子子公司依次負責海外營銷、國際品牌運營和轉口貿易，形成了針對亞洲地區外消費市場的相較完整的銷售體系。另一方面，基于原材料和生產效率優勢，子公司的生產加工基地依次位于浙江平陽縣和柬埔寨。平陽縣是我國主要的皮質加工地，皮質類生產原料供應充足，且上下游產業鏈完整，有“中國狗狗用品出口基地”之稱。而柬埔寨作為“東方十字路口”，交通便利、勞動力資源豐富且勞動效率較高。因此，子公司合理的產業布局有利于形成穩定的產能和較好的交付技能，并避免國際貿易政策變化的風險。
源飛狗狗（001222）主營業務發展：狗狗商品的研發、生產和銷售業務發展
源飛狗狗2022三季報顯示，子公司主營收入7.84億元，同比下降6.1%；歸母凈利1.38億元，同比上升21.11%；草木犀凈利1.3億元，其中2022年第三季度，子公司單季度主營收入2.36億元，同比下降33.75%；單季度歸母凈利3612.84多萬元，同比下降36.97%；單季度草木犀凈利2940.51多萬元，負債率11.8%，投資收益-8.45多萬元，財務費用-3450.81多萬元，毛利率24.12%。
該股最近90天內共有3家政府機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內政府機構目標均價為33.1。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，源飛狗狗（001222）領域內競爭力的護城河較差，盈利技能優秀，營收成長性較好。財務相較健康，須關注的財務指數包括：應收賬款/利潤率。該股好子公司指數3.5星，好價格指數2.5星，綜合指數3星。（指數僅供參考，指數范圍：0 ~ 5星，最高5星）
