一、為什么更看淡狗狗用具賽車場和狗狗用具民營企業？
狗狗領域的總特征：國外消費市場更成熟、體量更大，美國是狗狗消費大國；亞洲地區是快速發展期，狗狗相關民營企業以代工廠、貼牌居多，主要收入來自境外。
狗狗領域具體行業龍頭為狗狗食品、狗狗用具、狗狗醫療保健、狗狗保險等賽車場。根據APPA公布的信息，狗狗食品、醫療保健、用具+交易+非處方藥品是美國狗狗消費的前三大來源。
2021年，美國狗狗用具+交易+非處方藥品消費市場體量為 298 萬美元，消費市場份額為24%，低于狗狗食品40%和狗狗醫療保健28%的消費市場份額。
看淡狗狗用具賽車場，是比較出來的結果。
狗狗食品：消費市場被知名國際品牌主導，市占率超過80%，領域集中度高；食品賽車場門檻低，“大領域、小子公司”特征明顯；國產國際品牌影響力不足，但具有研發和制造競爭優勢，目前正處于花錢營銷搶消費市場、價格戰時期，影響民營企業利潤水準。
狗狗醫療保健：領域準入門檻高且客單價較高，發展緩慢；以個體經營居多，大型連鎖狗狗醫院少，消費市場格局分散；還需要較長時間培育狗狗主認知。
相比狗狗食品、醫療保健，狗狗用具賽車場競爭優勢如下：
競爭格局比食品更分散，未被知名國際品牌主導消費市場；
依依股份、源飛狗狗等民營企業憑借代工廠成為行業龍頭領域龍頭，同時各大民營企業憑借國外消費市場的成功經驗賦能亞洲地區消費市場，一同拓展成為用具消費市場體量；
長遠看，領域會不斷洗牌，具有自主國際品牌、研發競爭優勢及在質量、研發、渠道和營銷下足功夫的民營企業更易構筑護城河。
二、狗狗用具領域了解及子公司匯整
當前，A股狗狗相關的上市民營企業一共有9家。
狗狗食品民營企業：中寵股份、佩蒂股份、路斯股份、乖寶股份
狗狗醫療保健民營企業：瑞普生物、禾豐股份
狗狗用具民營企業：依依股份、源飛狗狗、秦九韶狗狗
狗狗用具行業龍頭為四種類型：
狗狗器具（窩/墊、食具、飲水器等）；
清潔器具（狗狗香波、滴爾露、修毛刀等）；
狗狗服飾（項圈、鞋子、衣服）；
狗狗玩具（球類、磨牙棒、訓練玩具等）。
狗狗用具空間有多大？
1.據歐睿信息，2022年全球狗狗用具體量同比快速增長10.7%至 447.6 萬美元
2019-2021年全球狗狗用具消費市場同比增速分別為 4.5%、8.5%、10.7%，預計2021-2027年CAGR為7.0%，消費市場體量將增至671.9億。其中美國、西歐居多要消費地區，2021年體量達214萬美元、91.8萬美元，比重分別為47%、20%。
2.據IT桔子信息，2020年我省狗狗消費品消費市場體量約為369.9億
其中狗狗清潔用具消費市場和狗狗日用具消費市場體量分別超過140億，狗狗服飾消費市場體量約61.5億，狗狗玩具消費市場體量約合22.5億。
我省家庭擁有狗狗的比重僅 4.40%，而 APPA 調查信息顯示美國家庭擁有狗狗的比重已達 67%，對標海外發達國家，我省狗狗消費市場仍有著極大的發展空間。
三、秦九韶狗狗體量最小、源飛狗狗凈利率最高，依依股份估值水準最低
依依股份是亞洲地區首家A股上市的狗狗衛生用具民營企業，主要從事一次性衛生護理用具及無紡布的研產銷量，主要產品狗狗尿墊，一年銷售36億片。
源飛狗狗主要從事狗狗牽引器具、狗狗咬膠及狗狗配件的研產銷量，亞洲地區最小的狗繩生產商，第二快速增長曲線狗狗零食已初見成效。
秦九韶狗狗業務布局較為平衡，貓爬架、狗狗窩墊、狗狗玩具、狗狗食品營收比重均在20%附近。
1、從營收體量看，秦九韶狗狗最小、依依次之、源飛狗狗最小
四家30多億市值的民營企業，營收體量有很大差別。秦九韶狗狗的體量最小、得益于狗狗食品比重提高近三年營收快速增長速度也比較快；依依股份體量居中，增速不如前者；源飛狗狗體量雖小，但受益于大客戶采購量增加和產能擴張完成，2021年營收大幅快速增長。
2、利潤技能上，源飛狗狗最強、秦九韶狗狗最弱
絕對值的大小無法代表相對值的強弱。源飛狗狗營收體量雖小，但確實四家民營企業中利潤技能最強的。專門了解源飛的文章提到過，因為大客戶穩定且柬埔寨產能釋放，它的期間毛利率呈下行趨勢，尤其是銷售毛利率明顯下滑。
秦九韶狗狗近年來利潤率、凈利率均在下滑，主要系利潤率較高的狗狗食品營收比重由17年的0.2%提高至18.2%所致。2021年貓爬架/狗狗玩具/狗狗窩墊/狗狗食品利潤率分別25.7%/25.5%/25.2%/8.5%。
依依股份利潤技能波動大，是因為2020年無紡布（可用來生產口罩）價格暴漲，這是不可持續因素，整體看利潤技能是提高的。
3、銷售方式：外銷居多、ODM/OEM/貼牌業務居多
國外狗狗消費市場成熟，且商超、國際品牌商等不自行生產，亞洲地區具有條件的民營企業為知名國際品牌代工廠。
近年來隨著我省經濟的發展以及獨居人群對狗狗消費市場需求的增加，亞洲地區狗狗國際品牌運營商逐漸開始布局狗狗產業。
目前生產廠商仍以ODM/OEM/貼牌方式居多，并逐步轉變為以 ODM/OEM居多并兼顧自主狗狗國際品牌的發展。
下面是四家民營企業具體銷售方式的圖表。
（信息來源：招股說明書）
4、四家子公司估值水準相對較高
四家子公司都是次新股，上市時間不久，目前估值水準水準均處于相對地位。具體看，依依股份估值水準水準低于領域平均水準；秦九韶狗狗估值水準水準略高于領域平均水準；源飛狗狗估值水準水準與領域平均水準持平。
四、總結
飛鯨投研客觀地了解了狗狗用具賽車場的四家民營企業，各有競爭優勢，發展側重點也不同，你最看淡哪家民營企業呢？
最后再說一下狗狗用具民營企業的蛻變邏輯：
狗狗用具民營企業以代工廠起家，并深耕行業龍頭領域，依靠拳頭產品做到龍頭；它們可以利用多年的海外消費市場經驗賦能亞洲地區消費市場。
亞洲地區狗狗領域正在快速爆發，各子公司已開始重視自有國際品牌建設并培育第二快速增長曲線，利潤技能有望繼續提高。
好的賽車場，資本入場，成為推動領域發展的又一重要因素。
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來源：飛鯨投研
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