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      寵物獸醫免費咨詢(獸醫創業,三年虧超30億元,“寵物醫療第一股”新瑞鵬成色幾何?)


      文 | 山核桃
      一份“擁有亞洲地區1942家狗狗療養院,21年在一線城市市場占有率達30%”的成績單,讓時下赴美上市的新瑞鵬一舉成為了狗狗經濟賽車場的“寵兒”,也讓“連

       

      文 | 山核桃

      一份“擁有亞洲地區1942家狗療養院,21年在一線城市市場占有率達30%”的成績單,讓時下赴美上市的新瑞鵬一舉成為了狗狗經濟賽車場的“寵兒”,也讓“連鎖狗狗醫療保健是否是一種好生意”這一問題再度走入人們視野。

      根據招股中披露的數據,2020年與2021年,新瑞鵬是中國最大、全球第二大的狗狗醫療保健服務網絡平臺(就療養院數目及狗狗醫療保健服務收入而言),占據中國9.8%的狗狗保健市場份額,比2-10名總和還高一倍。

      由于當前中國狗狗經濟仍處初級發展階段,在低領域滲透率前,狗狗保健依然是一種分散性極強的賽車場,在2021年連鎖化率不足20%,因此9.8%的市場份額也是新瑞鵬招股中最大的亮點。

      2020年至2022年Q3,新瑞鵬的營收從30.08億上升至43.15億,據管理層的展望,預計新瑞鵬在2022年的收入將首次突破50億。但“增收不增利”依然是現實,報告期內新瑞鵬累計虧損達34.2億。

      但正如新瑞鵬集團公司董事長兼總裁彭永鶴所言:“這是一種漫長的事業,也是一種偉大的事情。”拆解這家獨角獸從“瑞鵬”到“新瑞鵬”的轉變,其所謂的生態環境踢法是否具備護城河優勢,依然值得商榷。

      從瑞鵬到新瑞鵬,為何斬獲民資青睞?

      深圳羅湖區一家名不見經傳的加盟店狗狗療養院到如今店面遍布全國100多個城市的“狗狗醫療保健帝國”,新瑞鵬的崛起并不是偶然,而是地利、天時與人和的必然。

      1998年,牙醫出身的彭永鶴在深圳羅湖區成立了新瑞鵬的前身是瑞鵬狗狗療養院,而深圳恰好是中國狗狗醫療保健晚期發展的重要城市之一。中國狗狗醫療保健領域最早發軔于上世紀九十年代,起源是1980年中國農業大學醫學院開設的小動物門診部。而后一批狗狗醫師在北京上海等創辦了狗狗療養院國際品牌,如曾創辦北京伴侶動物療養院院長劉朗(現為新瑞鵬總裁)、芭比堂創辦人董軼等。

      深圳的情況則有所不同。一位深圳省外的狗狗醫療保健從業者向財經新聞無忌回憶:“比起北京、上海,深圳狗狗醫療保健的發展與香港有關。很多在深圳定居的香港人都有養狗狗的習慣,但發現一旦狗狗生病,深圳沒有療養院可以治療,很多牙醫發現了這一缺口。”

      需求決定了市場。在深圳,一批的狗狗醫療保健的個體家庭診所店也因此崛起,而又因為臨近香港,眼下香港成熟的狗狗醫療保健也為深圳的從業者提供了設備與經驗的支持。

      除了“地利”外,新瑞鵬的晚期發展離不開創辦人對連鎖化的先知先覺。

      眼下狗狗醫療保健領域,大抵可分為三種方式:一是連鎖方式(做全國或區域生意)、二是多店方式(創辦人的國際品牌效應較強)和三則是加盟店方式(類似“夫妻作坊”)。

      而在高瓴入局進行整合前,彭永鶴憑借著對連鎖的先知先覺,透過引入外部投資者,并透過與療養院醫師進行股權綁定,為后期的體量化做足了準備。

      2013年11月,瑞鵬分別以兩家員工持股網絡平臺成立了有限公司,2014年開始引入外部創業者劉志峰和生力軍,這筆1000萬的投資讓眼下的瑞鵬估值水平達到1億。隨后,瑞鵬進一步將股權轉讓給療養院醫師,在2015年底引入達晨財智,瑞鵬估值水平達到了7.5億。2016年8月,瑞鵬登陸新三板,2018年又得到了陽光匯融的2.46億人民幣的投資,估值水平由此上升為25億。

      與民資端一系列動作相對應的是瑞鵬的“跑馬圈地”。在瑞鵬新三板上市前夕,按照中國牙醫協會狗狗診療分會(會長林德貴)的全國性領域調研結果顯示,瑞鵬已是中國擁有分院最多、體量最大的狗狗連鎖療養院。而在上市后,瑞鵬又透過入股美聯眾合動物療養院,其前身正是北京伴侶動物療養院,也由此攻下了華北市場。

      借助民資“買買買”背后,瑞鵬透過將平臺與人綁定,一定程度上避免了晚期核心人員的流失。在瑞鵬連鎖化過程中的“關鍵人物”張延忠曾在2016年的一次采訪中提及瑞鵬的薪酬體系標準為:“基層員工拿薪酬,管理層拿分紅、高層和院長拿股權(股權就是話語權)”。

      對連鎖化的晚期探索是瑞鵬占盡“天時”的彰顯,同樣也為高瓴入局后的“人和”埋下了伏筆。

      在高瓴張磊的主導下,原高瓴系的狗狗醫療保健資源與瑞鵬系整合為“新瑞鵬”,亞洲地區狗狗醫療保健的競爭格局也由原本的瓴域集團公司、瑞鵬集團公司和瑞派集團公司“三足鼎立”的局面變為“雙雄”格局。

      而高瓴選擇瑞鵬的原因,或許有二:一是眼下的市場份額相關,高瓴與瑞鵬的強強聯合能夠拉開與領域老二的距離。二是與企業DNA相關,熟悉高瓴投資風格的人都知道,高瓴非常尋找“同類”,在完美日記的投資上,高瓴創投合伙人戴粵湘就這樣評價:“(黃錦峰)他的想法和我們對這個領域的思考是很契合的。”

      而在新瑞鵬這個標的上,原高瓴執行董事,現任新瑞鵬集團公司總裁王榕也提到:“不同國際品牌的創辦人有不同的DNA,有各自的特質和主張,采用多國際品牌推進的踢法,快速進入重點區域和重點城市,并且形成對相對稀缺領域人才的拉動和吸引力。”

      這恰好與彭永鶴此前的踢法不謀而合。用民資的踢法,透過“并購+自建”,延伸自身的產業鏈,讓新瑞鵬成為了一家涉及狗狗保健服務(包括狗狗醫療保健服務和美容服務)、供應鏈服務以及省外服務的網絡平臺型企業。

      這也是張磊“價值投資”的生態環境踢法彰顯,在《價值:我對投資的思考》:“真正偉大的公司敢于打破自身壟斷地位,從內部打破邊界構建一種資源開放、互利共贏的生態環境。”

      那么一種關鍵問題產生了,崛起之后的新瑞鵬有潛力成為一種“真正偉大的企業”嗎?

      新瑞鵬能撐起300億的估值水平嗎?

      經歷了從舊瑞鵬到新瑞鵬的銳變,在民資的催熟下,其估值水平也一路水漲船高,實現了“6年300倍”的奇跡。

      高估值水平往往對應著高成長性,特別在消費領域,估值水平高低取決于兩個關鍵因素:一是所處賽車場的成長,創業者愿意為好賽車場支付更高的估值水平,因此上述領域往往會享受更高估值水平溢價;二是投資活躍程度,更多創業者看好,也將帶來個股的供不應求。

      上述估值水平邏輯反映在新瑞鵬身上,也彰顯出“賽車場優+投資活躍度”的特點。一方面,從賽車場屬性看,隨著城鎮化加快、年輕人養寵意識提升與陪伴需求的增加,當前我國狗狗市場仍處快速成長期,而狗狗保健空間更為廣闊。據沙利文數據,亞洲地區狗狗保健市場體量由2015 年的200億增長至2021年的545億,復合年增長率約為18.2%,高于狗狗食品等細分賽車場增速。

      另一方面,從投資活躍度看,在消費投資整體遇冷的大環境下,狗狗領域依然是熱門賽車場。據“寵業家”的統計,2022全年亞洲地區狗狗領域融資35起,其中亞洲地區明確披露有過億級別的融資有5起,而新瑞鵬背后的民資方,除了晚期的達晨與高瓴外,其背后不乏雀巢、水滴資產、騰訊、碧桂園創投、雪湖民資、中金公司等多家知名機構的站臺。

      “供不應求”抬高了新瑞鵬的估值水平,曾在后續追加多輪投資的達晨財智在接受采訪時曾表示“后幾輪未參加的原因”是:“受限于資金體量沒有再繼續跟投”。

      但高估值水平往往是一把雙刃劍,在過去幾年中,一批涌現出的高估值水平消費品企業面臨“擠出泡沫”的過程,而新瑞鵬能否充分在后續經營中用持續的增長業績消化估值水平,撐起300億的估值水平,依然需要打上一種問號。

      首先,從業務發展的成長性看來,新瑞鵬正陷入“體量陷阱”——營收增長依賴高速擴張,但實現“體量經濟”是個難題。拆解來看,一是營收主力“不賺錢”,其他業務發展未成氣候。二是,成本支出剛性,全產業鏈投入導致方式較重。

      新瑞鵬的業務發展結構主要分為三類,比重超五成的“營收主力”為狗狗醫療保健服務,比重為36.5%的供應鏈服務以及包括極寵家與阿聞購物在內的省外服務業務發展。但作為最大的收入來源,報告期內,新瑞鵬的狗狗醫療保健服務毛利率已從4.1%下降到0.2%,增速也在大幅下滑。

      營收主力的疲態也顯現在加盟店收入的大幅下滑上。2020年至2022年Q3,新瑞鵬實體店店面數從1224家上升至1942家,與之對應的是加盟店營收從168萬大幅下滑至118萬,核心原因在于店面成本較為剛性,其中加盟店的人工成本比重從50.60%上升到54.95%。

      與此同時,新瑞鵬的其他業務發展板塊尚未成氣候。新瑞鵬透過與渴望、皇家等產業鏈頭部狗狗國際品牌合作,透過大體量的采購提升對上游的議價,從而在終端取得一定的價格優勢。

      而國際品牌看中新瑞鵬的其實正是來自醫療保健與省外服務(線上阿聞到家+實體店極狗狗家)的平臺紅利,國際品牌賣貨與平臺擴張是一體兩面的結果,只有開更多的店才能保持更多的增長。但新瑞鵬忽略的, 一是消費心智,二是競爭對手的踢法。

      財經新聞無忌訪談多位養寵人士發現,購買狗狗食品或狗狗用品大多有熟悉的平臺,例如熟人購買、微信群拼團等,從實體店狗狗療養院購買的人很少。”我們都有熟悉的糧,狗狗療養院里不一定有。”一位有著6只的養寵人士告訴財經新聞無忌。

      除此以外,阿聞狗狗B2C側的踢法在流量與網絡平臺認知上無力與B2C巨頭抗衡。財經新聞無忌使用阿聞狗狗發現,該應用作為新瑞鵬的線上接口,實則串聯起醫療保健、供應鏈與省外服務等多項業務發展。

      在狗狗食品與用品端,新瑞鵬學起了“拼多多”,透過大力補貼引流,但無論是玩法、價格抑或是流量,對比京東、京東等傳統B2C巨頭,阿聞狗狗都面臨極強的挑戰。

      阿聞狗狗的低價團購踢法 圖源:阿聞狗狗截圖

      數據顯示,截至2022年6月,京東上擁有42個全年銷量過億狗狗國際品牌,33個全年銷量過億狗狗店鋪以及7個百萬狗狗會員俱樂部。

      在狗狗主糧國際品牌中,財經新聞無忌分別選取2個國外國際品牌與1個國產國際品牌,對比價格發現,阿聞狗狗在國產糧上具備一定的價格優勢,但在國外國際品牌上,優勢并不突出。

      對比不同B2C網絡平臺的價格,阿聞狗狗的議價能力低于頭部B2C網絡平臺,在激烈的用戶爭奪中,阿聞狗狗活躍用戶數正在逐漸降低,從2021年的135萬下降到2022年Q3的95.7萬。國金證券也指出,從毛利率角度,阿聞狗狗受第三方促銷要求、補貼以應對傳統B2C網絡平臺價格競爭激烈影響,當前仍處于較低水平。

      在深陷“體量陷阱”外,“自建+并購”所帶來的運營問題——一方面是基本面的現狀:持續收窄的投資收益能否支撐新瑞鵬后續的增長?另一方面,是連鎖化基本盤的擴張也為組織管理帶來了更大的挑戰。

      招股顯示,截至2022年9月30日,新瑞鵬賬上現金8.56億,但受限制的現金仍為15.72億,其中經營投資收益為-5.02億, 這說明新瑞鵬透過經營獲取投資收益的“造血能力”正在下降。

      浙商資管公募團隊在分析報告中也指出新瑞鵬因估值水平過高或存在的“商譽減值”問題:“2015年為民資化的元年,大量資金涌入,一級市場的狂歡之下,一些國際品牌的估值水平高達5倍PS,近年來道德風險暴露、投資趨于理性,同時競爭加劇,經營績效的不及預期或將觸發商譽減值。”

      夢想要有,但不能太大

      在一篇《從高瓴到新瑞鵬,親歷者王榕談如何擁抱變化》的文章中,原高瓴執行董事,現任新瑞鵬集團公司總裁王榕提到了高瓴入局狗狗醫療保健這個細分領域時的細節,她曾畫了一張領域生態環境圖,并且把這張圖跟張磊做了溝通。

      “(張磊)他一開始告訴我們,一定要有一種Big Dream,就是大的夢想版圖,想清楚了終局,再規劃先做哪一步,后做哪一步。這個領域生態環境圖與新集團公司的生態環境戰略的想法很接近。”

      總結高瓴過去的兩個典型的投資案例京東與藍月亮不難看出,區別于傳統創業者角色,高瓴反復在強調“創造價值”——高瓴推動劉強東堅定信心砸下真金白銀自建物流,說服藍月亮進軍暫時會虧損的洗衣液領域,這一點在新瑞鵬身上也得到了彰顯。

      如何創造價值?新瑞鵬給出的答案,一是網絡平臺化,二是數字化,而其終極目標則是實現產業化。

      但Big Dream要有,但不能太大,眼下的連鎖狗狗醫療保健仍處發展初期,領域競爭格局也未定,如若成功上市,新瑞鵬面臨的處境或會更加艱難。

      首先,新瑞鵬將背負更大的盈利壓力 ,這意味其需要背上“一邊拓店,一邊盈利”的kpi,而狗狗醫療保健不像“新茶飲開個加盟店”,無論是自建還是并購,都需要較長的適應期。

      其次,人才培養制度的速度或趕不上擴店速度 ,當店面背負盈利指標,或造成人員流動性強的問題,由此進一步導致店面競爭力大幅下滑。

      阿亮(化名)是南京省外的一家商業機構狗狗療養院執業醫師,他同時在連鎖療養院與商業機構療養院工作過,在他看來,商業機構與連鎖的方式對醫師而言各有優劣:“連鎖盡管有著比較好的晉升制度,但醫師都有盈利指標,業績壓力比較大,在商業機構療養院的話,可能不是那么穩定,但是努力做,會有回頭客。”

      最后,則是國際品牌認知的問題 ,當前中國狗狗醫療保健機構存在連鎖、醫療保健服務品質參差不齊,多店、加盟店的經營方式,其成熟度遠遠低于歐美成熟市場。區別于成熟市場消費者選擇狗狗醫療保健的”就近原則“,中國消費者大多是“看人不看國際品牌”,醫師資源依然是關注的重點。

      彭永鶴曾說:“想要撬動一種傳統領域的整體改變,需要一只空前的巨獸”。不可否認的是,新瑞鵬確實只用了20年左右完成了美國狗狗巨頭Banfield與VCA花費漫長時間建立起的連鎖網絡,但這只“巨獸”是民資催熟下的產物。對標美國,中國的狗狗產業一定會出現更多的偉大的企業,但是否會是“新瑞鵬”?這個問題的答案還尚不明朗。

      參考資料:

      吳曉波頻道:《狗狗看病比人貴?揭秘中國狗狗醫療保健發展史》

      張延忠:《瑞鵬如何實現從1到100家連鎖療養院》

      信息之家:《從高瓴到新瑞鵬,親歷者王榕談如何擁抱變化》

      浙商資管公募團隊:《從新瑞鵬擬美股上市看狗狗醫療保健產業的破局》

      遠川研究所:《起承轉合:解碼高瓴消費的千億版圖》

      寵業家:《獨家 | 狗狗醫療保健第一股,為什么是瑞鵬?》

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