中國寵物經濟發展處于高景氣度。隨著寵物消費恩格爾系數不斷下降，寵物消費升級趨勢上升，未來寵物診療、寵物用品、寵物營養保健、寵物服務等消費占比有望持續上升。中信建投證券研究所特別推出【寵物消費深度研究專題】。我們將持續更新寵物消費板塊的投研成果。中信建投證券農業、社服商貿團隊從多角度解讀寵物消費板塊發展現狀及投資機會。
行業研究
寵物系列研究之一：海外寵物食品及用品市場有何特點 ?
寵物系列研究之二：國產寵物品牌是如何破圈突圍的 ?
寵物系列研究之三：巨頭競逐，寵物醫療是好的投資賽道嗎 ?
寵物系列研究之四：國內寵物行業消費趨勢觀察
公司研究
中寵股份 ( 002891 ) : 海外業務增速放緩，國內業務增速提升
佩蒂股份 ( 300673 ) : 海外業務持續高增，全品類多渠道布局迎接年終消費旺季
瑞普生物 ( 300119 ) : 寵物驅蟲藥再添重磅新品，研發創新成果持續顯現
源飛寵物 ( 001222 ) : 深耕寵物用品與食品領域，乘行業景氣之風再次起航
朝云集團 ( 6601 ) : 一站式家居 + 個人護理平臺，寵物業務高增打造第二曲線
全球寵物行業以美歐為主要市場，龍頭企業多集中在美國。2020 年全球寵物食品及用品市場規模達 1429.32 億美元，同比增長 8.7%，預計 2021 年有望達 1536 億美元。2010 年至 2020 年 CAGR 為 5.16%，行業進入穩健增長期。
美國是全球第一大寵物消費市場，行業進入加速整合期。2020 年美國寵物食品及用品市場規模 580 億美元，同比增長 8.6%; 其中寵物食品市場約 382 億美元，寵物用品市場約 198 億美元。寵物食品中主糧增速低于零食，電商銷售增長迅速。寵物用品市場增速逐年提升，產品呈現高分散化。
歐洲寵物行業進入成熟發展階段。2020 年歐洲寵物產業市場規模 430 億歐元，同比增長 5.7%; 其中寵物食品市場約 218 億歐元，寵物用品及服務 212 億歐元。歐洲寵物貓占比最高。寵物食品市場干濕糧占比相同，高端主糧市場份額最大。寵物用品及服務以傳統渠道為主，市場集中度相對較低。
日本寵物食品及用品市場發展成熟且增長緩慢。2020 年日本寵物食品及用品市場規模 61.8 億美元，同比增長 2.6%; 其中寵物食品市場約 44.3 億美元，寵物用品 17.5 億美元。犬數量下降明顯，貓數量已多于犬數量。寵物食品市場高端犬貓糧占比最大。寵物用品市場亦呈分散化競爭，衛生用品占比最大。
美國、歐洲以及日本寵物食品與用品市場整體呈現出以下五大特點：1 ) 從寵物食品與用品的市場規模來看，美國>歐洲>日本 ;2 ) 市場集中度呈現出寵物食品>寵物用品的局面，成熟市場中寵物食品領域更容易誕生頭部企業 ( 或品牌 ) ;3 ) 寵物貓的數量增速均超過寵物犬，成熟市場中 " 貓經濟 " 大都以后來居上的趨勢逐步趕超 " 犬經濟 ";4 ) 主糧消費層次凸顯高端化，在歐洲和日本，高端主糧的占比最高，美國高端主糧市場份額也高達 40%;5 ) 從銷售渠道來看，三個地區當前的寵物消費仍然集中在傳統零售渠道，線上電商化程度則呈現出美國>歐洲≈日本的局面。
投資建議：我們認為國內寵物行業仍處于高速發展的基本面未變，看好行業長期發展，持續推薦寵物食品標的中寵股份和佩蒂股份，寵物保健與醫療相關標的瑞普生物以及寵物用品標的依依股份等。
風險提示：國內外市場競爭加劇的風險，貿易摩擦引發的風險，貿易壁壘引發的風險，原材料價格波動的風險，匯率波動的風險，產品研發不及預期，新品推廣進展不及預期等。
通過復盤麥富迪、伯納天純、衛仕、瘋狂小狗、帕特、頑皮、小佩和未卡等國內寵物行業頭部品牌的發展，我們總結出它們破圈突圍的三點啟示：
1、精細化定位，聚焦不同目標客戶群體。
未來寵物行業將面對同質化的問題，各大品牌則通過精細化定位、聚焦相應的客戶群體來實現差異化競爭，增強用戶的粘性。麥富迪致力于成為有活力的年輕品牌，通過豐富的娛樂營銷來提高年輕用戶群體的忠誠度。伯納天純的定位是高端天然糧品牌，通過豐富產品線、打造 " 順應天性 " 的品牌形象來獲得高端寵溺型用戶的好感。作為新銳寵物生活方式的品牌，未卡今年發力的一大方向是泛養寵女性用戶，通過 " 沉浸式體驗 " 貓空間的業態破圈，重點拓展女性消費群體。
2、渠道布局重點不同，走差異化道路。
目標人群、品牌定位、長遠規劃不同，各品牌的渠道布局重點也就大不相同。麥富迪線上線下全流量運營，擁有超過 2000 個線上分銷渠道以及超過 20000 個線下網點。小佩走的是 " 小佩寵物就在你身邊 " 路線，門店品牌建設是其布局重點之一，為飼主與寵物提供一站式的購物、服務及管理的閉環。帕特將線下渠道作為重點，通過定制化的活動海報、不同的陳列方案、豐富的輔銷產品，加大門店和消費者的鏈接。
3、巧借 " 泛娛樂營銷 "，擴大品牌力。
寵物主年輕化、寵物食品消費習慣 " 快消品化 " 導致娛樂營銷盛行。通過娛樂營銷，品牌能夠獲得巨大的流量，提升品牌影響力。麥富迪持續 4 年將市場費用投入到 " 泛娛樂營銷 " 中，分別簽約謝霆鋒和尹浩宇作為代言人和青春大使、冠名綜藝節目、贊助影視作品、聯名游戲等。頑皮先后官宣辣目洋子為產品體驗官、傅首爾和冉高鳴為品牌安全官。胡歌代言衛仕，并拍攝寵物主題短片《希望你一直都在》。未卡官宣利路修為未卡貓空間體驗官，并且簽約鹿晗成為品牌全球代言人。
投資建議：我們認為國內寵物行業仍處于快速發展的基本面未變，雖然疫情導致國內寵物消費增速有所下滑，但我們依然看好后疫情時代寵物消費市場的發展前景 ; 且隨著寵物消費恩格爾系數不斷下降，寵物消費升級趨勢上升，未來寵物診療、寵物用品、寵物營養保健、寵物服務等領域的消費占比有望持續上升。寵物食品和寵物醫療相比其他細分市場具備天然的賽道優勢，持續推薦寵物食品標的中寵股份和佩蒂股份，寵物保健和醫療相關標的瑞普生物等。
風險提示：食品安全風險，國家政策風險，宏觀經濟風險，市場競爭加劇風險等。
1、美國寵物醫療行業已進入成熟階段，專業化程度高。
20 世紀 50 年代以來，美國寵物醫療行業經歷了由萌芽期、發展期到成熟期的發展階段。隨著家庭養寵滲透率的不斷提升以及居民在寵物健康領域的消費意愿不斷增強，美國寵物醫療行業在未來依舊有望保持充足的發展動力。美國寵物醫療產業鏈完整，各環節發展均衡，同時嚴格的獸醫人才培養機制也確保了寵物醫療從業者的專業化程度。在美國的寵物診療機構中，VCA 與 Banfield 分別是連鎖寵物醫院模式及連鎖寵物診所模式的領導者。
2、我國寵物醫療產業鏈初步形成，正進入規范化和多元化發展階段。
改革開放以來，我國寵物醫療產業經歷了萌芽期、孕育期、快速發展期及多元發展期四個階段，目前正向著規范化的方向發展。目前我國寵物醫療產業鏈已初步形成，但上游環節仍較為薄弱，寵物醫院位于整個寵物醫療產業鏈的樞紐環節。隨著寵物數量的不斷增長以及養寵觀念的改變，我國寵物醫療市場規模持續增長且動力強勁。當前我國寵物醫療行業整體較為分散，集中度仍有待提升，且專業人才存在巨大缺口，從業人員的整體資質也有待提高。目前國內寵物醫院的龍頭企業為新瑞鵬與瑞派，二者在規模及品牌知名度上相較于市場上其他公司具有領先優勢。
3、我國寵物醫療行業的展望與發展建議。
( 1 ) 家庭寵物滲透率提高及單寵醫療消費提升是未來我國寵物醫療市場增長的最主要動力 ; ( 2 ) 我國寵物醫療產業鏈上游環節總體較為薄弱，寵物藥品和疫苗將成為上游企業持續發展的重點 ; ( 3 ) 我國寵物醫院集中度和專業化程度有待提升，未來寵物醫院規模化和連鎖化將成為趨勢 ; ( 4 ) 加強獸醫人才培養力度，進一步提升行業規范化程度是行業高質量發展的必由之路 ; ( 5 ) 努力挖掘消費者需求提升客單價，通過數字化和信息化手段提高寵物醫院盈利水平。
4、投資建議：我們認為國內寵物行業仍處于快速發展的基本面未變，且隨著寵物消費不斷升級，未來寵物醫療相關消費的占比有望持續提升。在寵物藥品及疫苗領域，建議關注研發實力強勁的國內動保領域龍頭瑞普生物 ( 寵物藥苗產品豐富，與瑞派寵物醫院協同發展 ) 、普萊柯 ( 寵物藥苗實現全面布局，推動銷售團隊和渠道建設 ) 以及生物股份 ( 攜手日本共立制藥合作開發國內寵物疫苗市場 ) 等 ; 在寵物醫院領域，建議關注行業龍頭新瑞鵬寵物醫療集團與瑞派寵物醫院的發展。
風險提示：宏觀經濟波動風險，國內寵物行業政策風險，國內寵物醫療行業競爭加劇風險，寵物醫療產品研發及人才培養不及預期風險等。
我國寵物經濟發展依舊處于高景氣度。
2021 年國內貓經濟市場規模約 1060 億元 ( 同比 +19.9% ) ; 犬經濟市場規模約 1430 億 ( 同比 +21.2% ) ，二者合計達 2490 億元 ( 同比 +20.6% ) 。2021 年城鎮犬貓數量為 11235 萬只 ( 同比 +11.4% ) ，犬貓單寵年消費金額分別為 2634 元 ( 同比 +16.50% ) ，1826 元 ( 同比 +0.30% ) 。國內寵物行業仍處于快速發展的基本面未變。
一級市場寵物行業融資熱度不減。
億歐智庫統計，2021 年一級市場寵物行業融資 51 起 ( 同比 +10.87% ) ，仍然呈現高熱度，融資輪次偏向早期。2021H1 寵物行業注冊企業增速高達 237.74%，寵企創業熱度高。2022 年上半年伯納天純、帥克寵物等先后獲得融資，融資活躍度依舊較好。
國產品牌在寵物零食和營養品類較國外品牌有優勢。
主糧品類國外品牌競爭力依舊較強，使用率前 20 的犬主糧國外品牌達 11 個，使用率前 20 的貓主糧國外品牌為 10 個。零食品類國產品牌有優勢，使用率前 20 名的犬貓零食品牌中國產品牌有 12 個。營養品類國產品牌優勢顯著，使用率前十的犬貓營養品品牌中國產品牌數量達 7 個。國外品牌幾乎壟斷寵物疫苗和驅蟲藥市場，尤其疫苗品牌使用率前五名均為國外品牌。
電商平臺仍為主要消費渠道，線下渠道回暖顯著。
電商平臺消費者偏好超 60%，天貓淘寶以及京東等頭部電商流量集中度依然高。種草平臺、直播平臺、短視頻平臺以及本地生活平臺偏好度均低于 5%。線下渠道消費回暖顯著，這一方面是隨著疫情防控的常態化，線下業態逐步恢復 ; 另一方面是因為寵物主的線下消費場景更多元。
寵物消費恩格爾系數持續降低，醫療成為第二大細分市場。
寵物醫療消費占比從 19% 上漲至 2021 年 29.2%，增加 10.2pcts。寵物主購買智能用品的比例由 43.1% 增至 52.9%。寵物洗美和寵物保險等新興領域消費滲透率亦提升明顯。
投資建議：我們認為國內寵物行業仍處于快速發展的基本面未變，且隨著寵物消費恩格爾系數不斷下降，寵物消費升級趨勢上升，未來寵物診療、寵物用品、寵物營養保健、寵物服務等消費占比有望持續上升。寵物食品和寵物醫療相比其他細分市場具備天然的賽道優勢。近期人民幣兌美元面臨貶值壓力，一定程度上利好出口型寵物企業，相關企業業績或有明顯改善。推薦寵物食品標的中寵股份和佩蒂股份，寵物用品相關標的源飛寵物等。
風險提示：食品安全風險，國家寵物行業政策風險，宏觀經濟波動風險，市場競爭加劇風險，人才培養不及預期風險等。
公司研究中寵股份 ( 002891 ) : 海外業務增速放緩，國內業務增速提升 1、海外業務增速放緩，Q3 利潤率同比提升。公司前三季度實現營收 24.42 億元 ( 同比 +21.38% ) ，歸母凈利潤 1.15 億元 ( 同比 +24.99% ) 。2022Q3 公司實現營收 8.53 億元 ( 同比 +12.98%，環比 +7.03% ) ，歸母凈利潤 4628.23 萬元 ( 同比 +49.19%，環比 +2.97% ) ，主要原因系產能的持續釋放，疊加商品提價，以及匯率波動的影響。分地區來看，公司 2022 前三季度境內主營業務收入約 5.9 億元，境外主營業務收入約 17.8 億元 ; 其中，公司 2022Q3 境內營業收入約 2.1 億元，同比增長超 30%，增速較上半年有所擴大，境外營業收入約 6.4 億元，同比增長約 8%，增速有所放緩，主要系美歐經濟持續低迷疊加高通脹背景下，需求有所減弱。利潤率方面，公司 2022 前三季度銷售毛利率為 19.38%，同比 -1.13pcts; 銷售凈利率為 5.18%，同比 -0.08pcts。公司 2022Q3 銷售毛利率為 20.05%，同比 +1.13pcts，環比 +0.46pcts; 銷售凈利率為 6.21%，同比 +1.5pcts，環比 +0.4pcts。費用方面，公司 2022 前三季度銷售費用為 1.94 億元，同比 +24.99%; 管理費用為 8134.59 萬元，同比 +14.67%; 財務費用為 -1504.53 萬元，同比 -217.90%，主要系與上年同期相比匯兌收益增加所致 ; 研發費用為 3359.72 萬元，同比 +12.35%。2、積極布局寵物食品項目，產能釋放促進業績增長。公司年產 6 萬噸寵物干糧項目及年產 2 萬噸寵物濕糧新西蘭項目建設繼續推進，均計劃于 2022 年 11 月 30 日建成投產，其中 2022 年 4 月年產 6 萬噸寵物干糧中 3 萬噸產能產線建成，項目第一年達產 30%，第二年達產 60%，第三年開始達產 100%。此外，公司發行可轉債募集資金 7.69 億元，其中 2.30 億元用于建設年產 6 萬噸高品質寵物干糧項目，2.56 億元用于年產 4 萬噸新型寵物濕糧項目，5254.86 萬元用于年產 2000 噸凍干寵物食品項目，3636.68 萬元平面倉庫智能立體化改造項目。我們認為隨著公司產能不斷釋放，未來業績有望實現持續提升。3、加大品牌宣傳與新品研發，年終消費旺季動銷可期。在國內寵物食品市場格局尚未形成的背景下，公司依托產業基金及公司直投項目，打造了集品牌運營、銷售渠道、供應鏈協作等多元業態為一體的 " 中寵生態圈 "，重點賦能優秀寵業品牌，覆蓋帕特、Pidan、高爺家、豆柴、小殼、布卡星等行業新銳。另外，公司將此前非公開發行股票擬投入營銷中心建設及營銷渠道智能化升級項目的募集資金約 1.13 億元變更用途，補充流動資金，以加大市場宣傳推廣力度，快速高效提升品牌力，搶占寵物食品市場份額，提高在寵物食品行業的市場地位。近期，公司旗下核心自主品牌新西蘭 ZEAL 真致發布業內首款犬貓區隔寵物牛奶，滿足寵物主科學化、精細化的養寵需求 ; 隨著年終各類大促活動的到來，預計公司國內自主品牌業務將持續發力。風險提示：①海外市場競爭加劇的風險：公司營收約 3/4 來自境外業務，同時海外市場面臨眾多寵物食品公司競爭，海外市場波動及不利的貿易環境對公司業績影響較大。②原材料價格波動的風險：公司產品主要原材料為雞胸肉、鴨胸肉、皮卷等肉類產品，原材料價格波動一定程度上影響公司盈利水平。③勞動力成本上升的風險：如果勞動力成本快速上升，可能會推動公司出口產品價格提高，不利于公司產品在國際市場競爭。④匯率波動的風險：匯率波動會影響公司出口產品價格，影響公司產品的國際競爭力，同時會產生匯兌損益，進而影響公司經營業績。
佩蒂股份 ( 300673 ) : 海外業務持續高增，全品類多渠道布局迎接年終消費旺季 1、公司 2022Q3 業績亮眼，海外業務增長迅速。
公司 2022 年前三季度實現營收 13.55 億元 ( 同比 +48.01% ) ，歸母凈利潤 1.58 億元 ( 同比 +100.68% ) 。2022Q3 公司實現營收 5.09 億元， ( 同比 +149.49%，環比 +1.19% ) ; 歸母凈利潤 6746.32 萬元 ( 同比 +391.48%，環比 +8.06% ) ，其中三季度受益于人民幣貶值，公司實現匯兌收益約 3000 萬元。分地區來看：2022Q3 公司海外業務收入約 4.26 億元 ( 同比 +175% ) ，主要系越南基地恢復正常生產疊加柬埔寨和新西蘭新增產能投放帶來的增量 ; 國內業務收入約 7200 萬元 ( 同比 +72% ) 。利潤率方面：2022Q3 公司銷售毛利率為 21.95% ( 同比 -8.82pcts，環比 -5.98pcts ) ，系國內業務處于發展初期促銷活動較多及海外業務畜皮咬膠收入占比提升所致 ; 公司銷售凈利率為 13.60% ( 同比 +6.74pcts，環比 +1.27pcts ) 。費用方面：2022Q3 公司銷售費用 2480.23 萬元 ( 同比 +120.11%，環比 +16.90% ) ，主要系銷售規模增大所致 ; 管理費用 3752.28 萬元 ( 同比 +33.17%，環比 +9.77% ) ; 研發費用 520.05 萬元 ( 同比 -13.35%，環比 -42.12% ) ; 財務費用 -3521.60 萬元 ( 同比 -447.32%，環比 -75.70% ) ，主要原因系人民幣匯率變動，匯兌收益增加。2、國內外項目持續推進，產能釋放帶來業績增長。公司規劃的柬埔寨年產 9200 噸寵物休閑食品項目，預計 2022 年為公司帶來 3000 噸以上的產能釋放。新西蘭 4 萬噸干糧工廠項目預計今年將釋放約 20% 產能。國內溫州 3000 余噸濕糧生產線正處于產能爬坡階段。此外，2021 年底公司可轉債項目預計投資 2.88 億元用于新西蘭年產 3 萬噸高品質寵物濕糧項目，3.47 億元用于年產 5 萬噸新型寵物食品項目，上述項目預計于 2024 年投產使用，項目產能釋放將帶動公司業績實現快速增長。3、全品類布局迎接年終消費旺季，線上線下渠道共同發力。公司主要產品有寵物咀嚼食品、寵物營養肉質零食、寵物干糧、寵物濕糧及其他寵物食品等。公司順應寵物主糧高端化趨勢，打造中高端牌如爵宴，同時積極布局濕糧類及新型糧類產品，滿足寵物食品市場小型化、個性化的消費需求。線上渠道方面，公司除在電商平臺開設品牌旗艦店、建立線上分銷渠道外，還通過與內容平臺頭部達人合作進行新媒體宣傳和帶貨，提升用戶覆蓋面和品牌認可度 ; 線下渠道方面，公司也已建立了較大規模的經銷商渠道，與眾多寵物產品代理商、終端銷售商、寵物醫療機構等建立了長期合作關系，形成了具有較高認可度的忠誠客戶。隨著年終 " 雙十一 "、" 雙十二 " 以及元旦、春節等消費旺季的到來，預計公司國內自主品牌業務將迎來快速增長。風險提示：核心客戶收入占比較大的風險，貿易摩擦引發的風險，海內外市場競爭加劇的風險，原材料價格波動的風險，匯率波動的風險，人力成本上升的風險，新產品及自有品牌開發推廣的風險等。
1、吡丙醚和非潑羅尼吡丙醚滴劑兩款新獸藥均為二類新獸藥。
公司自主研制的吡丙醚為國內首家獲批的二類新獸用原料藥，為最新一代 ( 三代 ) 、具有強烈殺卵作用的保幼激素類殺蟲劑，吡丙醚較一代、二代具有穩定性好、用量少、活性高、持效期長的優勢。吡丙醚原料的成功研發不僅填補了第三代保幼激素類原料在國內的空白，而且打破國際壟斷，達到國際領先水平。
非潑羅尼吡丙醚滴劑新獸藥將兩個活性成分組合后，臨床不僅用于驅殺犬體表的跳蚤成蟲、幼蟲和蜱，還可以殺滅祛除跳蚤卵。非潑羅尼為苯基吡唑類殺蟲劑，可直接驅殺跳蚤成蟲和蜱 ; 吡丙醚為保幼激素類殺蟲劑，可干擾雌蟲產卵和幼蟲化蛹。非潑羅尼吡丙醚滴劑穩定性好、活性強，吡丙醚使用劑量僅為甲氧普烯的 1/3。用后 7 周內防治跳蚤，4 周內防治蜱蟲，抑制蚤卵發育長達 12 周。同時產品不易揮發，可以常溫貯藏，寵主使用更便捷、更安全。
2、非潑羅尼吡丙醚滴劑有望成為繼 " 莫普欣 " 后，公司又一款寵物驅蟲類重磅大單品。
該產品是一款主要用于治療和預防跳蚤和蜱蟲的體外驅蟲產品，可對標法國維克的 " 愛普多 " ( 非潑羅尼吡丙醚滴劑 ) ，其余同類競品多是非潑羅尼單成分，罕有雙成分競品，而雙成分效果更佳。目前寵物主人能夠看得到的跳蚤僅占 5%，約 95% 蚤卵隱藏在沙發、地板等看不見的環境中，因此只預防跳蚤成蟲遠遠不夠，此時吡丙醚成分大大體現出其優勢，可有效預防蚤卵增殖 ( 跳蚤卵發育成成蟲 ) 。因此，公司的非潑羅尼吡丙醚滴劑一旦上市，有望成為繼 " 莫普欣 " ( 吡蟲啉莫昔克丁滴劑 ) 后，公司在寵物驅蟲藥領域的又一重磅大單品，二者可形成互補，對寵物驅蟲形成更加全面和廣譜的保護，進一步豐富公司寵物動保產品矩陣。
3、國內寵物驅蟲藥市場潛在規模數百億，是剛性且高頻的消費。
目前國內寵物藥市場規模約百億，其中驅蟲藥使用頻率最高，過去基本被海外的碩騰、勃林格、拜耳和默沙東等海外巨頭占據，近年隨著國內企業如海正動保、漢維寵仕、歐博方、瑞普生物等企業逐步推出相關產品，正不斷擠占海外品牌份額。若以國內城鎮 1.2 億只犬貓，每年驅蟲花銷 600 元計算，30% 滲透率即對應 200 億 + 終端規模，而隨著國內寵主定期驅蟲習慣不斷養成，后續滲透率若提升至 50% 則對應 360 億規模，空間巨大。從盈利角度，寵物驅蟲藥由于其附加值高且具有極強的消費品屬性，正常情況下利潤率會遠超畜禽用藥品，有望成為各大國內動保企業競相爭奪的藍海市場。此外，寵物疫苗、其他寵物藥品、寵物保健品和寵物檢測試劑等也有望成為國內動保企業未來重點研發和開拓的市場。
4、畜禽動保業務已率先恢復增長，寵物動保增量看點十足。
隨著生豬和禽養殖景氣度持續回暖，產業鏈盈利快速恢復，對上游企業形成利好。從公司第二季度營收看，公司 Q2 實現營收 5.18 億 ( 過去一年單季度營收最佳 ) ，同比 +7.64%，已經實現轉正，利潤端降幅也明顯收窄 ; 而當前畜禽養殖盈利景氣度持續提升，產能逐步恢復，公司三季度收入端增幅有望進一步擴大，利潤端亦有望實現正增長。寵物動保板塊，公司今年 7 月上市的重磅產品 " 莫普欣 " ( 吡蟲啉莫昔克丁滴劑 ) 銷售勢頭強勁，上市三個月單品銷售額約 2000 萬。此外，公司自主研發的貓三聯、犬四聯等寵物疫苗進入臨床試驗階段，正穩步推進新獸藥注冊階段工作。公司通過華普海河基金投資易寵科技，并與易寵科技、瑞派寵物醫院簽訂戰略合作協議，同時依托中瑞供應鏈平臺，在供應鏈、渠道整合、數字信息化、寵物醫療等方面建立深入的戰略合作關系，進一步構建寵物產業生態圈。
風險提示：動物疫情風險、養殖行業波動風險、產品開發風險、市場競爭加劇風險等。
1、深耕寵物行業十余年，寵物牽引用具龍頭。
公司專注于寵物用品和零食的研發、生產和銷售，主要產品包括寵物牽引用具、寵物注塑玩具等寵物用品，以及狗咬膠等寵物零食等 ; 其中公司在寵物牽引用具領域具備優勢地位。2021 年公司實現營收 10.69 億元 ( 同比 +75.71% ) ，歸母凈利潤 1.37 億元 ( 同比 +64.46% ) 。
2、寵物食品用品快速發展，廣闊潛在市場有待開發。
歐睿數據顯示 2021 年全球寵物食品市場規模 1149.42 億美元 ( 同比 +11.99% ) ，預計 2026 年有望達 1654.12 億美元 ( 同比 +6.50% ) ;CR5 高達 52.4%，瑪氏雀巢幾近寡頭壟斷。2021 年全球寵物用品市場規模 447.63 億美元 ( 同比 +10.68% ) ，預計 2026 年有望達 634.01 億元 ;CR5 僅 15.2%，市場集中度低且產品結構分散。
3、精耕寵物食品用品，源飛寵物穩步發展。
公司持續鞏固寵物牽引用具優勢地位，2021 年銷售 3874.40 萬件，實現營收 6.13 億元 ; 寵物零食板塊公司產能釋放帶動增長提速，2021 年銷售 8344.90 噸，實現營收 3.53 億元 ; 寵物注塑玩具公司起步較晚，2021 年銷售 155.45 萬件，實現營收 1101.02 萬元。
風險提示：貿易環境變化、市場競爭加劇、下游需求降低等。
公司系中國領先的一站式多品類家居護理及個人護理平臺：朝云集團前身是立白集團旗下的超威事業部，目前主要包含三個板塊業務：家居護理產品、個人護理產品及寵物護理產品。
收入、利潤整體穩健增長，預計 21 年業績受消費大環境影響有所拖累，2022 年有望復蘇。2017-2020 年公司營收從 13.46 億元增至 17.02 億元，CAGR 為 8.14%; 凈利潤從 1.7 億元增至 2.33 億元，CAGR 為 11.04%。2021H1 公司實現凈利潤 1.19 億元，同比 -34.3%，主要受消費行業景氣度不佳拖累，以及公司線上線下渠道建設投入增加影響。預計 2022 年公司業績有望進入復蘇期。
家居護理優勢領先，個人護理持續成長。公司在家居護理行業份額領先，多個細分賽道優勢明顯。根據灼識咨詢數據， 2019 年公司在中國家居護理行業市占率排名第四 ( 市場份額 6.3% ) ，其中多個細分賽道公司表現優異：在殺蟲驅蚊市場中市占率第一 ( 市場份額 22.8% ) ，在家居清潔市場市占率排名第二。公司未來將立足殺蟲類優勢，打造多品類、多品牌矩陣，推動家居清潔、空氣護理、個人護理等品類市占率提升。渠道端，公司一方面加速傳統線下經銷網點的穩健拓展，一方面加碼線上渠道布局，積極擁抱社區團購、直播電商等新渠道。
戰略布局寵物藍海市場，新品牌 + 新渠道占領 " 養寵一族 " 心智。中國寵物護理產品市場的零售額從 2015 年的 31 億元增長至 2021 年的 96 億元，CAGR 為 20.72%，預計 2024 年將增長至 156.20 億元。年輕一代養寵消費群體占比提升驅動寵物相關產業逐漸走向成熟。同時伴隨國產品牌在產品、研發、營銷等方面能力持續提升，國產品牌市占率有望持續提升。
公司 2017 年開始進軍寵物護理領域，擁有 " 倔強的尾巴 " 和 " 德是 " 兩大寵物護理品牌。2021 年公司創新推出首款專利除臭植物貓砂。2021 年 4 月公司進軍寵物主糧，創立品牌 " 倔強的嘴巴 "，打造主糧爆品矩陣，同時持續布局寵物主糧供應鏈以及自建工廠，從生產端形成壁壘能力。公司寵物用品類營收從 2019 年的 174 萬元，增長至 2020 年的 0.22 億元。2021H1 公司加大投入，收入同比增長 350.5% 至 0.26 億元，毛利率增長 7.5pct 至 62.7%，保持快速發展勢頭。未來伴隨公司線上線下渠道的持續拓展、新品研發迭代、供應鏈能力提升，預計公司寵物板塊將維持快速增長，值得期待。
