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全文分為五部分：
一、寵物消費市場
二、寵物食品投資邏輯
三、寵物醫療投資邏輯
四、核心標的解析
以下是正文：
一、寵物消費市場
1.寵物經濟
（1）寵物經濟行業的基礎是寵物，通常城鎮寵物主要是貓和狗，2020 年達到1 億只。
（2）寵物貓只維持較高增速，而寵物犬只出現了下降。220年寵物犬 5222 萬只，下降了 5.1%；寵物貓 4862 萬只，增長了 10.2%。
2.寵物行業發展歷程
（1）經過30年的發展，我國寵物行業經歷了啟蒙期、孕育期、快速發展期。目前由快速發展期向穩定成熟期過渡
（2）寵物經濟向著寵物全生命周期服務產業鏈覆蓋。線上線下全渠道模式逐漸完善、醫療和服務逐漸完善
3.養寵需求
（1）人口老齡化加劇，單身人群增加，寵物陪伴需求增加。
（2）我國經濟持續發展，人均可支配收入持續提升。養寵能力提升
4.養寵“人群畫像”
（1）養寵人群高學歷、高收入趨勢。接受高等教育人群數量持續攀升，提升養寵群體數量。
（2）單身養寵人群持續增長，2020年單身養寵人群占比接近35%，已婚有娃養寵人群快增
（3）90后、80后是我國養寵人群主力。占據養寵人群超過70%
（4）寵物主月收入4000-9999為主，此部分養寵人群快速增長。月收15000元以上人群也快速增長
5.寵物產業鏈
（1）寵物行業涵蓋范圍廣。寵物行業主要涵蓋兩大類產業，一是寵物產品，二是寵物服務
（2）寵物產品包括寵物交易、寵物主糧、寵物零食、寵物清潔用品等；寵物服務包括寵物醫療、寵物美容、寵物培訓等。
6.寵物消費市場規模
（1）寵物消費預計未來 4 年達到 4000 億規模
（2）2020年受疫情影響，整體寵物市場消費規模為2065億元，僅增長2.0%。平均每只寵 物貓犬消費 2048 元
7.寵物細分市場
（1）寵物細分市場可分為食品、服務、用品三大種類。2019 年寵物食品、服務、用品行業市占率分別約為 55%、25%、20%
（2）寵物食品行業增長最為迅猛，市場占有率最高。貓食品未來增速高于狗食品
（3）寵物服務市場最大。根據歐睿國際分類，寵物護理市場約等于寵物食品市場和寵物產品市場之和。
（4）未來5年寵物食品復合增速有望超過20%，寵物護理市場復合增速有望超過17%
二、寵物食品投資邏輯
1. 寵物消費市場結構
寵物食品的消費占比最高，占整個行業的 6 成；零食、藥品和保健品的增速最快。
2019年寵物食品消費約 1192 億元，占比最大，約 58.9%
2.寵物食品分類
主要分為干糧、濕糧和零食。干糧、濕糧屬于提供寵物日常能量和營養成分的主糧。
干糧水分含量低，更易儲存和攜帶，濕糧水分含量更高，更易消化，寵物能從濕糧較充足的水份。
3.寵物食品競爭格局
（1）我國寵物食品行業集中度仍相對較低，CR10僅達到31.1%。
（2）瑪氏占據龍頭地位，市場份額占比為11.4%，其他品牌市場份額占比均在5%以下
4.寵物食品銷售渠道
（1）線上電商發展迅猛，國貨品牌關注度持續升溫。電商渠道為國貨品牌中寵、乖寶、瘋狂的小狗等國貨品牌突圍與崛起創造了有利機會；
（2）電商已成為寵物食品行業最為重要銷售渠道，線上銷售占比接近50%
5.國產寵物食品品牌加速國際化，并購海外優質資產做大多強
（1）2018年，中寵股份以 1,500 萬新西蘭元（約合人民幣 6,800 萬元）成功收購“NPTC”100%的股權，控股全球知名天然寵物食品品牌——ZEAL，為中寵高端品牌運營帶來新契機。ZEAL 成為高端爆品，未來向全品類拓展。預計 2020 年 ZEAL 同比增長 100%-200%
（2）2021 年中寵股份海外并購再下一城。中寵股份在 2021 年 2 月 1 日公告，公司擬以自籌資金合 計 3,343 萬 新 西 蘭 元 （ 約 合 人 民 幣 1.5 億 元 ） 收 購“PENZ”70%股權
（3）2018年，佩蒂收購新西蘭 BOP 公司，打開國內高端寵物食品市場
三、寵物醫療投資邏輯
1.寵物醫療是除寵物食品外，第二大寵物消費市場
（1）寵物藥品和寵物疫苗占比居前，兩個合計占比超過65%，進入壁壘高
2.醫療屬于必需消費，目前成熟項目集中在寵物醫院
2019 年整個寵物醫療保健市場規模為 435 億元。其中診療和藥品是醫療環節中消費占比最高的兩個部分，分別為46.5%和 41.9%
3.寵物藥品和寵物疫苗占比居前，兩個合計占比超過65%，進入壁壘高
（1）寵物藥品：按照藥品的來源和用途寵物藥品可大致分為生物制品、抗菌藥、抗寄生蟲藥等，主要用于治療感冒、腸道疾病、寄生蟲病以及各類病毒和抗微生物藥物
（2）寵物疫苗：包括核心疫苗和非核心疫苗。核心疫苗任何環境下所有犬貓都應接種的疫苗。非核心疫苗則視流行病狀況選擇是否免疫的疫苗。犬用疫苗占全球寵物疫苗收入比重超 50%
4.國內寵物醫院以小規模為主，市場較為分散
（1）連鎖醫院數量占比不到15%，其中又以新瑞鵬寵物醫療集團為主。
（2）全國 80%~90%的寵物醫院是小規模單店經營的模式，或者 10 家以下連鎖經營模式
5.寵物醫院領域代表公司
（1）寵物醫院領域還沒有上市公司，代表公司新瑞鵬寵物醫療、瑞派寵物醫院
（2）新瑞鵬寵物醫療是寵物醫院連鎖龍頭。擁有中國大陸市場15%的動物醫院終端數，員工16000余人，聚集行業近80%的寵物醫療專家、教授，擁有行業50%以上高端醫療設備。在全國范圍內開設有寵物中心醫院及國際醫院、各類寵物專科醫院及社區醫院1600多家，覆蓋90多座城市，每年服務600多萬客戶。未來考慮香港或美國上市
（3）瑞派寵物醫院門店超300家，員工近4000名，其中獸醫專業人員1600余人，年接診量超200萬例。2019年12月，獲得瑪氏集團融資后，市值達70億元。瑞派75%門店位于一、二線城市，5年內門店總數將超過1000家。現在單店年營業額320萬，高于行業平均水平140萬。經過5年努力，平均能做到500萬流水，成為寵物醫院頭部品牌。
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