（報告出品方/作者：安信證券，王朔，夏心怡）

1.寵物食品行業：最大細分市場，有望最先受益寵物經濟崛起

1.1.寵物食品具備剛需屬性，專業食品滲透率仍有提升空間

相比美國，我國寵物行業起步較晚，市場規模及滲透率仍有提升空間。發達國家寵物行業起 步早、發展較為成熟，其中美國是全球寵物經濟第一大國，根據 APPA2021 年調查顯示，2021 年美國共 9050 萬家庭擁有寵物，滲透率從 1988 年的 56%增長至70%，寵物市場規模為 1236 億美元/+19.31%，2018-2021 年 CAGR 達到 10.95%，疫情背景下仍逆勢增長。而在我國， 20 世紀 90 年代隨著小動物保護協會成立、“寵物伴侶”理念興起以及 “皇家”、“瑪氏”等 國際品牌進駐，寵物行業才步入啟蒙階段；如今隨著國民經濟的發展以及人們對于陪伴的精 神需求日漸凸顯，行業正處于高速發展中。

根據《中國寵物行業白皮書》，2021 年我國城鎮 飼養犬貓的人數達到 6844 萬/+8.74%，城鎮寵物消費市場規模為 2490 億元/+20.58%， 2012-2021 年 CAGR 為 24.88%。雖然近年來保持高速增長，但市場規模及滲透率較發達國 家仍有較大差距、提升空間廣闊。

寵物食品具備剛需屬性，是寵物行業最大的細分市場，也將最先受益于寵物經濟的發展。隨 著規模擴大，寵物行業產業鏈也不斷豐富，從寵物食品、寵物醫療拓展到寵物美容、寵物保 險、寵物殯葬等。從寵物生命周期的維度來看各細分子行業，寵物食品是飼養寵物的剛性需 求，涵蓋寵物出生到死亡的全過程，使用頻次最高，而寵物醫療、美容、殯葬等因個體特性、 寵物主偏好等存在消費差異、頻次相對較低。美國市場：根據 APPA 數據 2021 年美國寵物 食品市場規模達到 500 億美元/+19.05%，在寵物消費市場中占比達到 40%；國內市場：根 據《中國寵物行業白皮書》2021 年寵物（犬貓）食品行業規模達到 1282 億元/+13.45%， 2012-2021 年 CAGR 約為 26.28%，在我國寵物消費市場中占比為 51.50%。

我國專業寵物食品滲透率仍有提升空間。當前國內用剩菜剩飯喂養寵物的比例仍然較高，根 據歐睿數據，2021 年我國專業狗糧、貓糧滲透率分別為 16.2%、29.9%，而美國則分別為 75.5%、89.8%。專業寵物食品與剩菜剩飯相比，具有營養全面、消化吸收率高、配方科學、 質量標準、飼喂使用方便、可預防某些疾病和延長壽命等不可替代的優點。伴隨著養寵人群 科學喂養理念的提升，專業寵物食品的滲透率有望持續增長。

1.2.需求端：陪伴需求增加、寵物地位提高、行業規范出臺驅動專業寵物食品需求增加

老齡人口、單身和獨居比例的提高驅動寵物行業需求增加。我國人口老齡化程度進入快速提 升階段，2021 年我國 65 歲以上人口已達到 2.01 億人，占總人口比重達 14.20%；年輕人結 婚意愿、生育意愿減弱，2012-2021 年我國結婚率由 9.8‰降低至 5.4‰，出生率由 14.57‰ 降低至 7.52‰；家庭結構呈現小型化趨勢，2019 年國家統計局抽樣統計結果顯示一人戶占比提升至 18.45%，平均家庭戶規模縮小至 2.92 人/戶。老齡人口、單身人口和獨居人口的增 加帶來了陪伴需求和情感滿足需求的增加，驅動養寵滲透率提高。

寵物主呈現年輕化、高學歷、高收入趨勢，養寵消費力逐漸增強。根據《2021 年中國寵物 行業白皮書》統計，2021 年寵物主中 90 后、95 后占比分別達到 46.3%、22.9%，大專學歷 及以上占比達到 89.7%（第七次全國人口普查中，全國勞動年齡人口大專及以上占比為 23.6%），月收入在 10000 元以上的寵物主占比超過 1/3，年輕化、高學歷和高收入往往意 味著更高的消費能力和消費意愿。同時，超過一半的人群養寵時間不到三年，新養寵人群占 比較高意味著未來寵物消費的周期會更長。

寵物地位提升、養寵理念進步促進寵物消費領域拓展以及品質要求提高。寵物在家庭中的地 位已逐步從“看家護院”的工具轉變成玩伴、家庭成員，根據《2021 年中國寵物行業白皮 書》，分別有 85.1%、8.5%的寵物主將寵物的角色定位成家人、朋友。同時養寵也被賦予更 多的情感功能，成為緩解焦慮和孤獨、增添生活情趣的重要方式。寵物地位的提升一方面催 化寵物消費從基礎的食品、醫療拓展向美容、寫真、婚配等領域，另一方面也推動養寵理念 的進步，寵物主對于寵物食品的要求向精細化、品質化的方向轉變。

產業扶持政策出臺+規范性文件發布，推動行業走向規范化高速發展階段。一方面，國家陸 續出臺政策加大對寵物食品行業的扶持力度，并在《全國鄉村重點產業指導目錄（2021 年 版）》中將寵物飼料加工業納入鄉村振興重點產業中，為寵物食品企業發展創造良好的外部 環境；另一方面，國家農業農村部相繼頒布《飼料原料目錄》、《寵物飼料管理辦法》等文件 統一寵物食品行業標準，引領我國寵物食品行業走向規范化發展階段、加速行業整合，同時 收緊進口政策，未取得進口登記證的禁止經營進口寵物飼料產品，為本土品牌突圍提供機遇。

1.3.供給端：競爭格局分散，海外品牌具備先發優勢

行業競爭格局分散，海外品牌具備先發優勢。我國寵物食品行業集中度較低，根據歐睿數據， 2021 年美國/中國市場 CR10 分別為 40.5%/18.6%。由于發達國家寵物食品行業起步較早， 具備先發優勢，品牌率先進入國內市場占領消費者心智，瑪氏（美國）旗下皇家、寶路、偉 嘉以及雀巢（瑞士）旗下冠能、喜悅等品牌長期占據行業領先地位。

本土頭部品牌正崛起，排名穩居前列。隨著行業快速成長，憑借長期積累的生產工藝、穩定 的供應鏈、大規模渠道和營銷投入，國內寵物食品頭部品牌認知度逐漸提升，2022 年 618 大促中，天貓、京東分別有 6 個和 5 個國產品牌進入寵物品牌銷售前十；在《2021 年寵物 行業白皮書》的調查中，犬貓主糧品牌使用率 TOP20 中國產品牌均占 9 個，犬貓零食 TOP20 中國產品牌均占 12 個。麥富迪、頑皮、伯納天純、衛仕、比瑞吉等多個品牌排名穩居前列。

1.4.產業鏈視角：代工壁壘及利潤較低，驅動企業布局下游品牌端

寵物食品行業的上游為原材料供應商，包含種植業及糧食加工企業、畜牧養殖（雞肉、牛肉、 生皮等）及其加工業、農產品貿易流通業、食品添加劑以及食品包裝產業等；中游為寵物食 品生產制造商；下游則為相關品牌商、零售企業等。

依賴代工競爭壁壘及毛利率較低，驅動企業向下游布局。早期國內寵物食品企業大多依托于 人力成本及原料成本優勢，為海外品牌進行代工生產、貼牌出口，根據海關總署數據，2022 年 1-8 月我國寵物食品出口額達到 58.14 億元/+20.13%。但對于企業來說代工并非長久之計： （1）我國寵物食品行業規模相對較小，原料采購規模遠小于上游行業的生產規模，因此在 采購原材料方面的議價能力相對較弱，成本受上游價格波動影響大；

（2）產品出口受國際關 系及貿易政策掣肘極大，且海外成熟市場需求已較為飽和；（3）長期代工的經營模式難以形 成企業自身競爭壁壘、缺乏內生增長動力。而通過布局下游銷售端，企業能夠積累品牌勢能、 更易獲得品牌溢價，從而獲取更高的利潤率。以自有品牌發展相對成熟的乖寶寵物為例，其 自有品牌毛利率普遍在 35%-45%，而 ODM/OEM 業務毛利率僅為 20%-30%。橫向對比來 看，由于乖寶寵物境內自有品牌業務占比更高，相較于同行業公司其擁有較高的毛利率水平。 因此我們提出：當前分析寵物食品行業，應從“成本加成/訂單驅動/勞動密集”的代工邏輯 轉為關注是否能靠“產品+營銷+渠道”建立國內市場 C 端品牌的消費品邏輯。

2.從消費品角度如何理解寵物食品行業？

2.1.產品角度：寵物食品VS嬰幼兒奶粉，注重品質、高端化升級是實現國產替代的關鍵

從產品角度來看，我們認為寵物食品和嬰幼兒奶粉有諸多相似之處：（1）寵物食品和嬰幼兒 奶粉均具有剛需、高頻的消費特點，相較而言，嬰幼兒奶粉的使用具有年齡限制，而寵物食 品則貫穿寵物一生，消費周期更長；（2）二者均有購買者與使用者分離的特點，屬于“得買 單者得天下”，使用者的個體表現僅能一定程度反映產品力，無法清晰表達使用感受；（3） 消費者更易產生“食品安全焦慮”，品牌一旦出現質量問題會被一票否決，因此相對于其他 消費品，消費者的價格敏感度低、愿意支付溢價以保證品質；（4）用戶粘性強，寵物和嬰幼 兒的腸胃都較為敏感，不宜頻繁更換品牌。因此，對消費者來說產品品質和品牌成為影響決 策的重要因素，對商家來說保證產品品質、建立消費者對品牌的信任度是關鍵。

我們復盤嬰幼兒奶粉行業的發展歷程：上世紀末至 2007 年，國內嬰幼兒奶粉行業發展迅速， 國產品牌占據主導地位，三鹿奶粉成為領頭羊；2008 年三聚氰胺事件爆發后，消費者對國 產品牌信任度急劇下降、愿意以更高的價格購買高品質的奶粉，海外品牌順勢搶占市場；2008 年后在政府、行業協會的多項舉措下，國產奶粉進入緩慢恢復期；2016 年至今，洋奶粉食 品安全問題頻發、國產品牌建設、注冊制改革帶來市場出清，國產奶粉全面復蘇。以目前市 占率第一的飛鶴為例，發展早期主打性價比優勢、定位中低端，在行業高端化趨勢下開始定 位升級，2010 年開始推出超高端產品“星飛帆”，2016 年淘汰低端產品“飛慧”等，高端 化升級疊加對奶源嚴格把控、對配方不斷完善以及“更適合中國寶寶體質”的精準營銷，飛 鶴成功建立消費者信任，市占率從 2012 年 4.0%提升至 2021 年 21.3%，從海外品牌中成功 突圍。

目前國內寵物食品市場正如十年前的嬰幼兒奶粉市場，處于行業高速發展、規模快速擴張的 階段，海外高端品牌以先發優勢和高品質已占領消費者心智，占據主導地位，本土品牌則集中在中低端、以性價比優勢為主，由于產品標準仍待完善、食品安全問題屢有發生，消費者 信任度仍待建立。因此本土品牌想要形成品牌壁壘、實現市占率提升甚至國產替代，需要提 高產品品質、實現高端化升級以尋求突破。

2.2.營銷角度：寵物食品VS化妝品，從營銷內卷到營銷+研發兩條腿走路

而從營銷角度來看，早期“營銷為王”的化妝品行業在流量、渠道變遷下的轉型也可為寵物 食品行業的發展路徑提供借鑒。借助流量新銳國貨美妝品牌突圍，紅利褪去后靠營銷換未來的初衷難以實現。由于我國化妝 品領域消費者意識還處于被品牌方教育的階段，營銷成為各大品牌搶占市場的關鍵要素。 2019-2020 年，通過各平臺大規模投放 KOL、深度綁定超頭主播等方式，完美日記、花西子、 橘朵等新銳國貨美妝品牌異軍突起，其背后離不開長期巨額的營銷投入。以完美日記母公司 逸仙電商為例，其 2020 年營銷費用 34.12 億元，營銷費用率高達 65.20%。而目前看來這樣 “燒錢營銷”的方式難以長期維系。

首先，隨著中國新一批化妝品消費者主觀購買和自我表 達意識崛起，營銷已不再成為唯一的法寶；其次，流量紅利時代正逐漸褪去，過去集中費用 投放一個平臺+一個超頭便可迅速打開市場份額，在平臺流量分化、超頭主播式微的趨勢下， 這種打法難以繼續復制；再加上高額且持續的營銷投入，品牌靠營銷換未來的初衷難以實現。 從天貓 618 大促的表現來看，完美日記從 2021 年彩妝品類第 3 名跌至 2022 年第 11 名。我 們認為，在流量、渠道的迅速變遷下，品牌單靠營銷無法長期生存，營銷和研發“兩條路走 路”才是制勝關鍵。

與化妝品行業相似，寵物食品行業近年也涌現大批靠“營銷內卷”的新生品牌。隨著市場對 寵物行業增長潛力的認可，大量一級資本涌入，根據 IT 桔子統計，2013 年以前寵物行業獲 投公司數量僅為個位數，2021 年則高達 51 家、投資金額達到 38.52 億元，其中寵物食品行 業 17 家。獲投公司大多通過代工輕資產運營+重點發力線上營銷的方式搶占消費者心智、提 升市占率，根據 CBNData 2021 年線上犬貓食品品牌數近 37000 個（統計周期：2020 年 4 月-2021 年 3 月）。

但由于缺乏穩定的供應鏈及研發能力支持，新興品牌長期靠營銷內卷的模 式將難以為繼。以瘋狂小狗為例，2014 年創立后曾獲多輪融資，將養寵小白作為目標人群， 憑借性價比優勢、大規模營銷、電商渠道紅利等，2019 年市占率達到 1.1%、在天貓雙十一 寵物品牌中銷售額排名第十。隨著大量網紅品牌入局、性價比賽道愈發內卷、線上流量紅利 衰退，2021 年瘋狂小狗市占率下降至 0.4%，各平臺大促排行榜中也未見其身影。因此，營 銷與研發并重才是本土品牌未來發展之道。

3.為什么當下時點關注寵物食品行業？

3.1.一級市場新消費賽道退潮，行業競爭格局優化

今年以來一級市場新消費賽道退潮趨勢明顯。20 年疫情背景下，社交媒體流量紅利釋放、線 上消費激增，再加上消費新需求、新理念的催化，新消費賽道迎來井噴式發展，也掀起了一 級資本投資熱潮。根據贏商網、IT 桔子數據，新消費賽道融資數從 20Q1 的 30 起快速增長 至 21Q3 的 148 起。而隨著流量紅利見頂、消費情緒低迷以及獲投品牌未能形成自身壁壘、 業績表現欠佳，新消費賽道“降溫”、資本退潮趨勢明顯，今年以來融資大幅收縮，22Q1、 Q2 融資數分別為 89、91 起。

寵物食品行業競爭格局有望優化，新渠道投放成本邊際下移。當失去流量和資本的助力，企 業自身的現金流以及盈利能力將受到極大考驗。從國內寵物行業來看，近兩年集中度已有提 升趨勢，我們認為當難以支撐的品牌出清后，將進一步優化行業競爭格局、利好龍頭發展， 未來新渠道投放成本也將邊際下移。同時，前幾年大批借助流量紅利快速崛起的互聯網品牌 客觀加速了消費者教育，使得消費者對于“國外品牌必然優于國內品牌”的固有觀念得到一 定程度改變，為行業龍頭打入國內市場奠定了一定基礎。

3.2.龍頭企業加速突破國內市場，發力自有品牌建設

從國內龍頭企業的業績來看，近幾年中寵股份、佩蒂股份、乖寶寵物營收均保持較穩定的增 長，其中佩蒂、乖寶歸母凈利潤在 2019 年出現大幅下滑，主要由于中美貿易摩擦導致關稅 增加以及原材料價格處于高位。2022 年以來，由于海外疫情趨緩、人民幣貶值等利好因素， 疊加自身產能釋放、品牌建設初有成效，三家企業業績均實現良好增長，中寵股份 2022 年 前三季度營收和歸母凈利潤分別+21.38%、+24.99%，佩蒂股份 2022 年前三季度營收和歸 母凈利潤分別+48.01%、+100.68%，乖寶寵物 2022H1 營收和歸母凈利潤分別+56.06%、 +220.43%。

分區域來看，三家龍頭企業早期以代工生產為主，境外收入較為穩定，在認識到國內寵物市 場未來巨大的發展潛力以及構筑自身競爭壁壘的必要性后，均開始實施“雙輪驅動”戰略， 將發展重心轉向國內市場、發力自有品牌建設。2022H1 中寵/佩蒂/乖寶境內業務收入占比分 別達到 24.12%/12.96%/53.68%，其中乖寶在 2013 年就創建了自有品牌“麥富迪”，并較早 開始投入渠道建設和營銷推廣，故境內業務占比較高。

從自有品牌的建設來看，三家企業均已形成較為完善的多元品牌矩陣，產品系列豐富，涵蓋 貓用/犬用的主糧、零食、保健品等多個品類。中寵股份：零食仍為主營品類，22H1 收入占比達到 69.64%。早在 1999 年，公司便以自主 品牌“Wanpy”在國內銷售雞肉干產品，經過多年的開拓，公司目前已形成包含"Wanpy"、 "ZEAL"、"Happy 100"、"領先"、"King Kitty"等在內的 11 大自主品牌，形成多元化矩陣， 其中“Wanpy 頑皮”榮膺行業內首個“中國馳名商標”。產品包含干糧、濕糧、零食、保健 品等多個品類以及雞肉零食系列、鴨肉零食系列、寵物香腸系列、寵物餅干系列、潔齒骨系 列等十余個產品系列，總計 1000 多個品種。自主品牌已銷往全球 55 個國家和地區。

佩蒂股份：精準契合細分需求，以“爵宴”和“好適嘉”作為發展重點。作為國內寵物咬膠 龍頭，2022H1 畜皮咬膠和植物咬膠分別占比 40.12%、32.36%。目前擁有好適嘉 Healthguard、齒能 ChewNergy、爵宴 Meatyway、ITI、SmartBalance、Begogo 貝家、 佩蒂、CPET、PEIDI 等國內外品牌，精準契合終端市場需求，例如齒能為全球首個分齡寵 物口腔護理品牌，根據狗的年齡不同開發出相應形狀、硬度、營養、消化等方面差異化的產 品，為寵物口腔健康賦能；爵宴主要為高含肉量的高端營養肉質零食；好適嘉全品類發展，已推出 98k 濕糧罐頭等爆款產品。目前，公司將“爵宴”和“好適嘉”作為核心，研發和營 銷資源投入上均有側重和傾斜。

乖寶：創建自有品牌+收購+品牌代理形成多元品牌矩陣，推動高端化升級。2013 年，公司 憑借代工生產階段積累的產品研發、生產工藝、質量把控等優勢，創建自有品牌“麥富迪”， 在國產品牌中高端市場占據先發優勢。2021 年公司收購美國品牌 Waggin’Train，同時成為 新西蘭品牌 K9 Natural 和 Feline Natural 的代理商，進軍高端市場，目前公司已形成定位多 元的差異化品牌矩陣。不斷開發產品線，逐步布局各細分市場，推動麥富迪品牌的高端化升 級，2018 年公司推出“弗列加特”系列，重點發力高端貓用食品市場，未來也將加大對弗 列加特、小橙帽等高端系列產品的投入力度。

4.如何選擇好標的？

我們認為，能夠從競爭激烈的寵物食品行業中成功突圍的本土品牌應該具備： （1）研發壁壘：越來越多的消費者成為“成分黨”，產品品質決定品牌是否具備溢價能力， 因此研發壁壘支撐品牌發展的可持續性。 （2）主糧生產能力：主糧在寵物食品中占主導地位，消費規模最大、頻次最高、營養最全 面、研發壁壘強，成為品牌占領消費者心智的關鍵。同時，主糧產量大、工藝流程相似度高， 更易實現機械化，企業有望憑借規模效應占據成本優勢。 （3）全渠道布局：國內消費者更偏好電商渠道，本土品牌可以通過布局電商實現突圍；線 下渠道則更易拉新，為產品力和品牌力提供背書，因此也不容忽視。 （4）抓住貓糧市場：由于居住環境、生活習慣特點，國內寵物貓數量增速明顯高于寵物狗， 同時貓需要更精細化的喂養，因此專業貓糧潛力更盛。

4.1.研發壁壘：當寵物主成為“成分黨”，低價內卷不如研發內卷

“成分之風”席卷寵物食品行業，產品品質愈發受到重視。無論是美妝還是食品行業，“成 分黨”快速崛起，消費者對配料表的敏感度普遍越來越高；同時根據行業白皮書，“營養配 比”和“配料組成”在主糧消費決策中的占比遠高于“每斤單價”。除了營養成分中蛋白質 含量以及食材的產地、種類等，寵物食品的功能性也愈發受到重視，例如產品是否具備護眼、 促消化、補鈣健骨等功效。因此產品品質決定品牌是否具備溢價能力，研發壁壘支撐品牌發 展的可持續性。目前國外寵物食品品牌在寵物基礎研究領域相對領先，國內品牌的研發則主 要集中在適口性、外形結構及包裝上，對核心工藝及營養平衡的研究相對薄弱。

龍頭企業注重研發提高產品品質，技術創新保障推新速度。國內頭部企業均與國內外高校、 科研所建立產學研合作，結合自主研發團隊搭建了完善的研發組織架構。在技術創新方面， 中寵擁有“風干寵物食用肉制品及其制作方法”、“寵物仿肉丁制品及其制作方法”等多項行 業內先進技術，截至 2022 H1，共獲得授權專利 152 項，其中發明專利 15 項，實用新型 10 項，外觀專利 127 項；佩蒂迄今已獲得國際國內發明專利 32 項，并作為主要參與方起 草了國家標準《寵物食品-狗咬膠》，發力主糧品類后，在研項目包含全價營養幼犬濕糧食品 的研發、無膠寵物罐頭食品及其制備工藝的研發等；

乖寶截至 2021 年底已獲境內授權專利 266 項，其中發明專利 6 項、實用新型專利 22 項、外觀設計專利 238 項，取得計算機 軟件著作權 5 項，研發出鮮肉瞬時高溫乳化添加技術、EAS2鮮肉全營養技術工藝及裝備控 制技術等。領先的研發能力不僅能夠提高產品的營養價值及適口性，也保證了品牌的推新速 度。從費用率來看，2022H1 中寵/佩蒂/乖寶的研發費用率分別為 1.44%/1.79%/1.83%。

4.2.主糧生產能力：規模大、壁壘高，主糧成為制勝關鍵

主糧在寵物食品中占主導地位。寵物食品可以劃分為寵物主糧、寵物零食和寵物保健品，根 據歐睿數據 2020 年主糧在寵物食品結構中占比達到 89%，其中干糧（含水量在 14%以下） 占比達到 72%，而零食和保健品占比僅 9%、2%。寵物主糧由于營養全面、能夠保證寵物日 常所需，消費規模最大、頻次最高，對營養配方的要求高因此研發壁壘更強，成為品牌占領 消費者心智的關鍵。同時，主糧產量大、工藝流程相似度高，相較于零食更易實現機械化， 頭部企業有望憑借規模效應占據成本優勢。

2022H1 中寵/佩蒂/乖寶主糧營收占比分別達到 9.09%/7.08%/36.18%,均將主糧確立為未來 發展重點，募資擴建干糧產線。中寵股份上市至今共進行四次募資，2019 年起所募資金大 部分用于國內干糧和濕糧業務布局；佩蒂股份仍有新西蘭“年產 4 萬噸高品質寵物干糧項目”、 “年產 3 萬噸高品質寵物濕糧項目”及國內“年產 5 萬噸新型寵物食品項目”等正在建設 中；乖寶寵物 IPO 募資中將有 3.67 億元用于擴產建設，建設完成后在主糧品類上將有年產 58,500 噸的制造能力。

4.3.全渠道布局：線上實現彎道超車，線下渠道不容忽視

目前國內龍頭企業均已實現線上線下全渠道布局。 不同于歐美發達國家寵物食品的銷售以商超渠道為主，國內消費者更偏好電商渠道。根據歐 睿數據，2021 年電商渠道在國內寵物食品銷售中占比由 2012 年的 8.3%提升至 60.9%，寵 物店/寵物醫院/線下商超占比則為 24.6%/9.5%/4.7%。從消費者角度，寵物食品適合囤貨、 不易搬運的消費特點與電商渠道相吻合；從品牌角度，電商直營可以實現去中間化、降低加價率；同時，國外品牌較早在傳統商超、寵物店等渠道占據優勢地位，本土品牌可以通過布 局電商實現突圍。

除了天貓、京東等傳統電商平臺，企業開始重點發力抖音、小紅書等內容電商平臺以及 E 寵 商城等垂直電商平臺，并與頭部主播合作品牌曝光度。乖寶旗下主品牌麥富迪 2022H1 在抖 音、拼多多等新興平臺實現高速增長，銷售收入分別同比+ 1182.67%、+786.44%，今年 618 全階段全網交易額超 2 億元，位列天貓寵物品牌榜、天貓犬主糧榜/犬零食榜、京東寵物品牌 榜、抖音寵物品牌榜第一位。佩蒂則通過蒂球商城搭建私域用戶流量池，及時獲取消費者反 饋，并進入交個朋友直播間、李佳琦直播間等，今年 618 旗下品牌銷售額同比增長 300%， 其中爵宴收入超過 1500 萬元，總銷售額位列天貓狗零食類榜單 TOP3，鴨胸肉干位列天貓 狗零食熱賣榜第一，產品好評率高達 99.8%，位列好評榜 TOP2。

線下渠道則更易拉新，為產品力和品牌力提供背書。雖然線上流量崛起快、輻射面廣，但線 下渠道流量集中，寵物店營銷目標精準，可以在消費者首次購買寵物時以“第一口糧”為品 牌引流，用戶粘性強；寵物醫院憑借醫生的推薦將提供極強的品質背書；入駐大型商超則意 味著品牌得到認證、消費者信賴度更高。因此線下渠道建設也不容忽視。中寵股份進駐大潤 發、歐尚、華潤萬家等連鎖商超，入股寵物醫院新瑞鵬集團并達成戰略合作。乖寶寵物對于 線下渠道提質增效，隨著新市場的開發拓展積極引入新的優質經銷商、逐步精簡規模較小或 資質較差的經銷商，公司經銷商總數呈下降趨勢而規模以上（年銷售額在 50 萬元以上）數 量有所上升，2021 年規模以上經銷商收入占比提升至 94.06%， 2022H1 公司線下經銷商數 量由 109 年的 951 家縮減為 489 家。

4.4.抓住貓糧市場：“貓經濟”VS“犬經濟”，專業貓糧潛力更盛

國內貓經濟潛力更大，精細化養貓助推專業貓糧發展。由于寵物狗普遍食量更大、對活動空 間要求更大、需要“一天兩遛”且有犬吠和異味等問題，在綜合考量時間成本、喂養成本、 居住空間等要素后，越來越多的寵物主選擇養貓。根據《2021 年寵物行業白皮書》，2021 年犬、貓數量的增速分別為+4.0%、+19.4%，寵物貓數量首次超過寵物狗。同時，貓需要更 精細化的喂養，所以更多寵物主會選擇專業貓糧且更注重品質，根據歐睿數據， 2021 年國內貓的專業食品滲透率為 29.9%，高于狗的 16.2%。因此我們認為未來貓經濟將 有更大的發展潛力。

5.重點企業分析

綜合前文所述，我們認為當前分析寵物食品行業，應從“成本加成/訂單驅動/勞動密集”的 代工邏輯轉為關注是否能靠“產品+營銷+渠道”建立國內市場 C 端品牌的消費品邏輯。而具 備研發壁壘、主糧生產能力、全渠道布局以及抓住貓糧市場的本土品牌更有望從競爭激烈的 寵物食品行業中成功突圍。

中寵股份：專注寵物食品領域 24 年，堅持“雙輪驅動”戰略，海外客戶優質、訂單規模穩 步增長，自有品牌快速發展，旗下建立起以“Wanpy 頑皮”、“Zeal 真致”、“領先”為核心 的品牌矩陣。公司在全球擁有 18 間現代化高端寵物食品生產基地，其中 6 間位于美國、加 拿大、新西蘭及柬埔寨，實現了本土化生產和銷售，引領了中國寵物行業到發達國家建廠的 先河。零食業務穩健增長，主糧業務快速放量，公司投建的 5.0 智慧寵物干糧工廠已于 2022 年 4 月實現投產，10 月發行可轉債擬募集 7.69 億元持續推進國內干糧、濕糧業務布局。憑 借產品品質與研發優勢、全球化供應鏈優勢，我們認為公司自有品牌影響力將進一步提升， 國內業務有望迎來快速增長。

佩蒂股份：作為寵物咬膠龍頭，公司在海外市場的渠道優勢不斷鞏固，市場占有率穩步提升， 越南工廠因疫情停工、柬埔寨工廠產能爬坡等不利因素已逐漸消除。國內實施多品牌發展策 略精準契合終端市場需求，聚焦“爵宴”和“好適嘉”兩大核心品牌，打造出 98k 濕糧罐頭、 爵宴鴨胸肉干等爆款產品。公司已在中國、越南、柬埔寨、新西蘭等國家設有大規模生產基 地，同時將新西蘭工廠的高端差異化產品引入中國市場，有望通過進口概念占領消費者心智。 將干糧和濕糧作為未來發力重點，在建項目產能優質且充足，國內外均有新產線投放，疊加 已建成項目的產能利用率提升，將推動公司品類擴張及收入增長。

乖寶寵物：早期以海外代加工為主，客戶涵蓋沃爾瑪、斯馬克、品譜等全球大型零售商，隨 著產品研發能力和生產工藝的積累，2013 年公司較早創建自有品牌“麥富迪 Myfoodie”，憑 借團隊豐富的營銷經驗，通過泛娛樂化營銷+多樣化平臺推廣+打造聯名產品實現高效營銷， 在本土品牌中知名度、銷售規模、盈利能力均具備優勢，國內業務發展較為成熟。同時公司 通過收購美國品牌 Waggin’Train、代理新西蘭品牌 K9 Natural 和 Feline Natural 進軍高端市 場，未來也將持續通過新品開發推動“麥富迪”品牌升級。此次募集資金中將有 3.67 億元 用于擴產建設，引進國內外先進設備，新建高端主糧、高端零食及保健品生產線，豐富品類 結構、突破產能瓶頸，疊加前期大規模營銷積累的消費者認知，自有品牌銷售收入有望進一 步提高、費用率有下降空間，利潤彈性有望釋放。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

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