國金證券股份有限公司謝麗媛近期對中寵股份進行研究并發布了研究報告《主糧表現靚麗，拓品類助力國內加速成長》，本報告對中寵股份給出買入評級，當前股價為25.75元。
中寵股份(002891)
業績簡評
8月14日公司發布中報業績，1H22實現營收15.90億元，同比+26.42%；實現歸母凈利潤0.68億元，同比+12.62%；其中2Q22現營收7.97億元，同比+14.24%；實現歸母凈利潤0.45億元，同比+13.62%。
經營分析
海外穩健成長，國內主糧增速靚眼。1）分業務角度，1H22寵物零食/罐頭/主糧營收分別為11.07/2.57/1.45億元，同比增速分別為20.51%/31.57%/58.41%，主要受益于濕糧產能持續爬坡，新增3萬噸干糧產能于4月投產貢獻增量。2）分地域來看，海外/國內營收12.4/3.8億元，同比+27.9%/+22.1%。海外ODM業務表現靚麗，公司憑借成本&品質優勢提升海外份額，并針對原料價格進行下游協商漲價。國內受上半年疫情影響導致線下寵物店等消費客流短期承壓，線上延續靚麗表現，頑皮保持快速成長，高端品牌Zeal新推出濕糧罐，銷額企穩回暖。
毛利率邊際改善，人民幣貶值增厚盈利。受能源、美國雞胸肉及其他農產品價格上行、收購PFNZ等影響，1H毛利率19%（-2.4pct），其中2Q毛利率19.6%（同比-1.54pct，環比+1.1pct）。其中，寵物零食/罐頭/干糧及其他毛利率分別為17.5%/25%，同比-2.2/-4.3pct，海外/國內毛利率15.3%/32.4%，同比+3/-4.2pct。費用率方面，公司加大Zeal等品牌營銷費用投放，2Q銷售/管理&研發/財務費用率9%/4.8%/-2.44%，同比+1.3/-0.33/-2.4pct。2Q歸母凈利率達到5.64%，同比-0.03pct，環比+2.7pct。受人民幣貶值影響，1H匯兌收益0.18億元，較去年同期+0.2億元。
2H起干糧主賽道有望加速發力，國內成長路徑清晰。海外業務，憑借成本&品質優勢份額有望持續提升；國內自主品牌方面，3萬噸主糧產能爬坡有望持續賦能品牌拓品類。公司已發布7.7億元可轉債預案，用于國內干糧、濕糧項目的進一步布局，憑借供應鏈前瞻布局，國內各品牌逐步構建零食、濕糧、干糧的全品類組合，中期角度我們預計國內自主品牌成長有望加快。
盈利預測和投資建議
我們預計公司22-24年歸母凈利為1.8、2.5、3.2億元，當前股價對應PE分別為46、33、26X，考慮到公司在國內寵糧產能、品類策略布局前瞻且優勢突出，國內成長路徑清晰，維持“買入”評級。
風險提示
行業競爭加劇的風險；匯率波動的風險；自主品牌建設不及預期；費用過度投放導致業績不及預期；商譽減值的風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，光大證券姜浩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.81%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.02億，根據現價換算的預測PE為37.48。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為30.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中寵股份（002891）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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